我(wo)國(guo)股(gu)市從(cong)2005年(nian)6月走出的(de)這(zhe)波牛(niu)市行情，是(shi)(shi)(shi)(shi)對我(wo)國(guo)股(gu)市長期背(bei)離實(shi)體(ti)經(jing)濟的(de)畸形狀況進行的(de)一(yi)次大修正，同時，也是(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)國(guo)經(jing)濟20多年(nian)持(chi)續健(jian)康發(fa)展成果(guo)在(zai)股(gu)市上映射的(de)結果(guo)。在(zai)實(shi)體(ti)經(jing)濟持(chi)續健(jian)康發(fa)展的(de)情況下，作(zuo)(zuo)為實(shi)體(ti)經(jing)濟晴(qing)雨表(biao)的(de)股(gu)市沒(mei)有進入熊市的(de)理(li)由。大調(diao)整只(zhi)會讓投資(zi)者與(yu)監管(guan)者更加理(li)性(xing)，同時，大調(diao)整也帶來巨大投資(zi)機會。 “中(zhong)國(guo)是(shi)(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)已(yi)經(jing)發(fa)生股(gu)災了？”“中(zhong)國(guo)股(gu)市是(shi)(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)完了？”作(zuo)(zuo)為一(yi)位經(jing)濟學(xue)研究(jiu)者，最近我(wo)不(bu)(bu)斷被問(wen)到這(zhe)樣的(de)問(wen)題(ti)。
這次股(gu)市的(de)(de)調(diao)整(zheng)幅度(du)的(de)(de)確(que)比(bi)較(jiao)大。與(yu)(yu)去年10月16日(ri)的(de)(de)最(zui)高點(dian)相比(bi)，截至3月18日(ri)，上證綜指(zhi)已經(jing)下跌40%。而且，我國股(gu)民(min)(min)投(tou)資(zi)(zi)股(gu)票的(de)(de)持倉時間(jian)一(yi)般比(bi)較(jiao)短(duan)，大家更(geng)習慣于(yu)以短(duan)期的(de)(de)漲跌計算自己的(de)(de)盈虧，因此，更(geng)容(rong)易放大股(gu)市短(duan)期波(bo)動所(suo)帶來的(de)(de)風險這既與(yu)(yu)我國股(gu)市諸多的(de)(de)不(bu)確(que)定性因素有關，同時也(ye)與(yu)(yu)我國股(gu)民(min)(min)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)習慣有關。但作為研究者，必須從一(yi)個更(geng)長的(de)(de)時間(jian)周期來看待這個問題(ti)，唯如此，才能(neng)擺脫短(duan)期因素干(gan)擾看清問題(ti)的(de)(de)本質。
股(gu)市屬于(yu)虛(xu)擬經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)一(yi)部分，是(shi)實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)映射出(chu)來的(de)(de)影(ying)子。因(yin)此(ci)，虛(xu)擬經(jing)(jing)濟(ji)必須以實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)為基(ji)礎、依附于(yu)實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)才能存在(zai)。兩(liang)者的(de)(de)關系是(shi)這樣(yang)的(de)(de)：當實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)走(zou)向比較溫和的(de)(de)時候，虛(xu)擬經(jing)(jing)濟(ji)與實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)運行周期(qi)基(ji)本趨于(yu)一(yi)致(zhi)。當實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)在(zai)相(xiang)關政策的(de)(de)刺(ci)激(ji)下或因(yin)迎來某個(ge)歷史(shi)發(fa)展機遇突然提速的(de)(de)時候，當實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)出(chu)現問(wen)題或隱患逐漸累積(ji)的(de)(de)情況(kuang)下，虛(xu)擬經(jing)(jing)濟(ji)會先于(yu)實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)提前(qian)將這些變化表現出(chu)來。
目前(qian)，無(wu)論(lun)是(shi)根(gen)據股(gu)市提前(qian)反(fan)(fan)映(ying)、滯后反(fan)(fan)映(ying)還是(shi)同(tong)時反(fan)(fan)映(ying)實體經濟變化的(de)特征，都(dou)無(wu)法得出(chu)我國股(gu)市已經進入熊(xiong)市的(de)結論(lun)。
我國股市(shi)與(yu)(yu)實(shi)體經濟的(de)(de)背(bei)離現象(xiang)(xiang)曾經比(bi)(bi)較嚴重。比(bi)(bi)如(ru)，從2001年(nian)6月到(dao)2005年(nian)6月，在實(shi)體經濟呈兩(liang)位(wei)數字增長(chang)的(de)(de)情況下，上證綜(zong)合指數卻從2245.43點(dian)(dian)一直下跌到(dao)998.23點(dian)(dian)，下跌幅(fu)度(du)達到(dao)55.6%。股市(shi)與(yu)(yu)實(shi)體經濟如(ru)此長(chang)時(shi)間、如(ru)此大幅(fu)度(du)的(de)(de)背(bei)離現象(xiang)(xiang)，在成熟(shu)市(shi)場是(shi)難以想(xiang)象(xiang)(xiang)的(de)(de)。這是(shi)由于我國股市(shi)的(de)(de)一些固有缺陷導致(zhi)的(de)(de)。比(bi)(bi)如(ru)，當時(shi)的(de)(de)上市(shi)公司中存在著非(fei)流通股與(yu)(yu)流通股兩(liang)類股份，兩(liang)類股東利益相(xiang)背(bei)離，妨礙(ai)了(le)股市(shi)基(ji)本功(gong)能的(de)(de)發(fa)揮。再(zai)比(bi)(bi)如(ru)，當時(shi)國企改革(ge)進行到(dao)攻堅階段(duan)，股市(shi)在很(hen)大程度(du)上被(bei)賦予了(le)承擔改革(ge)成本的(de)(de)功(gong)能。
但(dan)是，如今，國企改革已(yi)(yi)經(jing)基本完成，如中國石油、中國石化這類(lei)企業(ye)，已(yi)(yi)經(jing)成為國際性的大(da)公司，其實力今非昔比。股(gu)市承擔國企改革成本的職能在逐漸淡出歷史舞臺。另(ling)一方面，股(gu)權分置改革已(yi)(yi)經(jing)初步(bu)完成，上市公司、大(da)股(gu)東、高管與廣大(da)投資者之間的利益同向性關系(xi)已(yi)(yi)建立(li)起來。
因此，我國(guo)(guo)股(gu)市(shi)(shi)從2005年6月走(zou)出的這(zhe)波(bo)牛市(shi)(shi)行情，并非一(yi)種極(ji)端的漲勢，而是對我國(guo)(guo)股(gu)市(shi)(shi)長期背離實體(ti)(ti)經(jing)(jing)(jing)濟的畸(ji)形狀(zhuang)況進(jin)行的一(yi)次大修正，同(tong)時，也(ye)是我國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)濟20多年持續(xu)健(jian)康發展成果在(zai)股(gu)市(shi)(shi)上(shang)映射的結果。可以(yi)(yi)說，從股(gu)權分置改革開始(shi)，當股(gu)市(shi)(shi)的基本功能得以(yi)(yi)恢復，我國(guo)(guo)股(gu)市(shi)(shi)與實體(ti)(ti)經(jing)(jing)(jing)濟的聯動(dong)性關系就已經(jing)(jing)(jing)開始(shi)確立起來(lai)，而隨(sui)著金融、石油、煤炭等(deng)大市(shi)(shi)值(zhi)股(gu)票的上(shang)市(shi)(shi)，我國(guo)(guo)股(gu)市(shi)(shi)與實體(ti)(ti)經(jing)(jing)(jing)濟進(jin)一(yi)步(bu)融合，聯動(dong)性進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)強，現今已經(jing)(jing)(jing)很難將二者分割開來(lai)。
只是，許多(duo)人對(dui)于股(gu)市與(yu)實體經(jing)濟(ji)聯動性關系的(de)快(kuai)速(su)確立在(zai)心理上(shang)仍(reng)然感(gan)到有些突兀。這主要(yao)表(biao)現在(zai)兩個(ge)方(fang)面：一(yi)(yi)是有關官員擔心股(gu)市的(de)過快(kuai)上(shang)漲累(lei)積泡沫，導致不可收拾的(de)后果，因此(ci)不斷逆勢采取調控(kong)措(cuo)施。二是注重短期效應(ying)的(de)投(tou)資者蜂擁入市。這使(shi)得股(gu)市對(dui)實體經(jing)濟(ji)的(de)直(zhi)觀反映似乎要(yao)在(zai)一(yi)(yi)夜之(zhi)間集中完成。
盡管這種(zhong)(zhong)反(fan)映(ying)表(biao)現得過快，但股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)與(yu)實(shi)體經(jing)(jing)濟的(de)(de)(de)(de)聯動(dong)性畢(bi)竟(jing)是一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)自然的(de)(de)(de)(de)常態的(de)(de)(de)(de)反(fan)映(ying)，而非(fei)極端(duan)的(de)(de)(de)(de)反(fan)映(ying)哪怕(pa)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)在短時間內有著快速的(de)(de)(de)(de)飆(biao)升(sheng)，也是股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)常年與(yu)實(shi)體經(jing)(jing)濟背離之(zhi)下遭到過分壓抑的(de)(de)(de)(de)釋(shi)放。一(yi)(yi)旦這種(zhong)(zhong)力量充分釋(shi)放出來，股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)與(yu)實(shi)體經(jing)(jing)濟的(de)(de)(de)(de)周(zhou)期就會變得趨(qu)同且(qie)呈(cheng)現出溫和的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)面*等成熟(shu)市(shi)(shi)場經(jing)(jing)濟國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)也都是經(jing)(jing)過這個過程(cheng)逐漸成熟(shu)起來的(de)(de)(de)(de)大(da)起大(da)落的(de)(de)(de)(de)現象就會減少，倘(tang)若人為進行調(diao)控以使指(zhi)數(shu)位于(yu)某個想象中的(de)(de)(de)(de)合理位置，只會扭曲(qu)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)本來運行軌跡而陷入(ru)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)畸(ji)形的(de)(de)(de)(de)路徑(jing)。
目前(qian)，我國實體(ti)經(jing)濟依然在健康(kang)發(fa)展，其增(zeng)長(chang)速度(du)(du)已經(jing)令世界刮目相看。我國目前(qian)雖然受到(dao)*次(ci)債危(wei)機、雪災、通脹壓力等因素的(de)(de)(de)影響，但這(zhe)些影響畢竟是有限(xian)的(de)(de)(de)，即使它提前(qian)投(tou)射到(dao)股(gu)市上(shang)，也遠不至于(yu)使股(gu)市走出(chu)一波超(chao)過40%的(de)(de)(de)調整。我堅信，在實體(ti)經(jing)濟與虛擬經(jing)濟的(de)(de)(de)聯動性建立起來(lai)的(de)(de)(de)情況(kuang)下(xia)，股(gu)市對(dui)實體(ti)經(jing)濟運行軌跡的(de)(de)(de)背離尤其是極(ji)端的(de)(de)(de)背離不會走得(de)太遠。換個角度(du)(du)看，這(zhe)種(zhong)極(ji)端而(er)過度(du)(du)的(de)(de)(de)反映在給市場帶(dai)來(lai)恐懼的(de)(de)(de)同(tong)時，也給類似巴菲(fei)特(te)這(zhe)樣的(de)(de)(de)冷靜的(de)(de)(de)投(tou)資者帶(dai)來(lai)巨大投(tou)資機會。
中國股(gu)(gu)市(shi)(shi)目前的(de)(de)(de)(de)(de)調整(zheng)并非(fei)股(gu)(gu)災，而是非(fei)理(li)(li)性(xing)(xing)殺跌彌漫于(yu)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)結果。歷史上的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)災都是在實體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)出現(xian)難以克服的(de)(de)(de)(de)(de)隱患的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)發(fa)生的(de)(de)(de)(de)(de)，表現(xian)為股(gu)(gu)市(shi)(shi)與實體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)交(jiao)替下滑。而我(wo)國目前的(de)(de)(de)(de)(de)實體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)仍然處于(yu)健康(kang)發(fa)展趨勢之(zhi)中。我(wo)認為，這次(ci)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)(shi)大調整(zheng)并非(fei)全是壞事。首先(xian)，股(gu)(gu)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)這種調整(zheng)會(hui)讓市(shi)(shi)場更加健康(kang)，同時(shi)(shi)，也讓投(tou)(tou)資者更加理(li)(li)性(xing)(xing)。由于(yu)實體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)是向上的(de)(de)(de)(de)(de)向好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)，作為實體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)晴雨表的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)(shi)，理(li)(li)應(ying)走出一波壯觀(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)牛(niu)市(shi)(shi)。經(jing)(jing)過這次(ci)調整(zheng)后，投(tou)(tou)資者今(jin)后會(hui)更加理(li)(li)性(xing)(xing)地對(dui)待(dai)股(gu)(gu)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)上漲(zhang)，少一份狂(kuang)熱多一份理(li)(li)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)中國股(gu)(gu)市(shi)(shi)將更加健康(kang)。其次(ci)，這次(ci)大調整(zheng)也將促(cu)使有(you)關部門理(li)(li)性(xing)(xing)地對(dui)待(dai)股(gu)(gu)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)漲(zhang)跌，避免矯枉過正，造成(cheng)股(gu)(gu)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)過度(du)波動。
當然，雖然虛(xu)擬經濟與(yu)實(shi)體經濟的(de)(de)(de)(de)聯動性(xing)(xing)已經形成，我們也應該(gai)注(zhu)意大小非減持等現象對股(gu)市(shi)(shi)(shi)利(li)益同向性(xing)(xing)造(zao)成的(de)(de)(de)(de)傷害，如果不(bu)對這(zhe)(zhe)種減持行為進行規范，有(you)可(ke)能(neng)(neng)(neng)因利(li)益的(de)(de)(de)(de)再次分化使(shi)(shi)股(gu)改(gai)的(de)(de)(de)(de)部分努力付之東流，并可(ke)能(neng)(neng)(neng)使(shi)(shi)股(gu)市(shi)(shi)(shi)與(yu)實(shi)體經濟的(de)(de)(de)(de)聯動性(xing)(xing)受到影響(xiang)。同時，也應該(gai)考慮(lv)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)承受能(neng)(neng)(neng)力，改(gai)變一(yi)(yi)味(wei)通過IPO、再融(rong)資(zi)等擴張資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)做法，轉(zhuan)而通過嚴格(ge)退市(shi)(shi)(shi)等措施(shi)，促使(shi)(shi)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)整(zheng)體質(zhi)量的(de)(de)(de)(de)穩步(bu)提升(sheng)，在質(zhi)量提升(sheng)之下再進行穩步(bu)擴張，以使(shi)(shi)股(gu)市(shi)(shi)(shi)與(yu)實(shi)體經濟的(de)(de)(de)(de)聯動性(xing)(xing)進一(yi)(yi)步(bu)加強只有(you)在這(zhe)(zhe)種情況下，不(bu)確(que)定性(xing)(xing)因素才(cai)(cai)會減少(shao)，投資(zi)者(zhe)對股(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)走勢(shi)才(cai)(cai)能(neng)(neng)(neng)有(you)明確(que)預期(qi)，才(cai)(cai)能(neng)(neng)(neng)避免追漲殺(sha)跌情緒的(de)(de)(de)(de)蔓延(yan)；也只有(you)在這(zhe)(zhe)種情況下，股(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)融(rong)資(zi)等基(ji)本(ben)功(gong)能(neng)(neng)(neng)才(cai)(cai)得(de)以正常發揮，建立在實(shi)體經濟基(ji)礎(chu)之上的(de)(de)(de)(de)虛(xu)擬經濟才(cai)(cai)能(neng)(neng)(neng)造(zao)福于(yu)社會、造(zao)福于(yu)投資(zi)者(zhe)。
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