股權融(rong)資模式—杠桿收購融(rong)資
一(yi)、基本概(gai)念
杠(gang)桿(gan)收購(gou)是(shi)指(zhi)主要通過債務融資，即增(zeng)加公(gong)司財務杠(gang)桿(gan)力度的(de)辦法籌集收購(gou)資金(jin)(jin)來(lai)獲得對目標企業的(de)控制權(quan)，并用(yong)目標公(gong)司的(de)現(xian)金(jin)(jin)流量償還(huan)債務。在杠(gang)桿(gan)收購(gou)中一般(ban)借入資金(jin)(jin)占收購(gou)資金(jin)(jin)總額的(de)70%-80%，其余部(bu)分為自有資金(jin)(jin)。通過杠(gang)桿(gan)收購(gou)方式重(zhong)新組建后(hou)的(de)公(gong)司總負債率為85%以上(shang)。
二、主要特點
杠桿收購(gou)(gou)對收購(gou)(gou)企業自(zi)有資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)要求較(jiao)低(di)，一般僅為10%-15%。絕大部分的(de)(de)(de)(de)收購(gou)(gou)資(zi)(zi)金(jin)為借貸而來(lai)。最終(zhong)(zhong)收購(gou)(gou)公司(si)(si)用來(lai)償付貸款的(de)(de)(de)(de)款項來(lai)自(zi)目標公司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產或(huo)現金(jin)流量。目標公司(si)(si)實(shi)際上最終(zhong)(zhong)支付它自(zi)己的(de)(de)(de)(de)售(shou)價。
收購(gou)公司除所投入的自有資金外，對(dui)占收購(gou)資金大部(bu)分的貸(dai)款(kuan)不負義務。債權(quan)人(ren)只能向目標公司求償。國(guo)際上通常的做法是貸(dai)款(kuan)人(ren)對(dui)目標公司資產投保(bao)，以(yi)確(que)保(bao)優先(xian)受償地位。
杠桿(gan)收購融資的財務杠桿(gan)比率非常高(gao)，對于(yu)資金(jin)不足的中(zhong)小企業來說，是非常理想的。另外，杠桿(gan)收購融資產生了高(gao)額的負債，而(er)(er)利(li)息支出是可(ke)以在稅前扣除的，從而(er)(er)大大減低(di)納稅所得額基(ji)數(shu)。
在(zai)公司管理(li)層為了(le)避免(mian)和(he)股東的利益沖突，減低(di)代理(li)成本而實(shi)行的管理(li)層收購（MBO）中，杠桿融資是經常使(shi)用的融資形式。公司的高級(ji)管理(li)層往往通過從銀行機構或者信托投資機構取得的貸(dai)款(kuan)來實(shi)現管理(li)層收購。
三、實務運作
雖然杠(gang)桿(gan)收購具有(you)如上所(suo)述適合中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)融資(zi)的(de)(de)特(te)點，但(dan)中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)并非都能順(shun)(shun)利(li)地(di)運(yun)(yun)用(yong)杠(gang)桿(gan)收購。因(yin)為杠(gang)桿(gan)收購的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)主要來自于借貸(dai)(dai)，在我國借貸(dai)(dai)的(de)(de)主體是銀行；而(er)我國中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)在取(qu)得銀行貸(dai)(dai)款上本來就有(you)很大的(de)(de)困難(nan)。所(suo)以可以說(shuo)，杠(gang)桿(gan)收購既是融資(zi)的(de)(de)手段(duan)，也是融資(zi)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)。往(wang)往(wang)只有(you)那些運(yun)(yun)作(zuo)良好、經營管(guan)理有(you)序、獲(huo)利(li)能力高(gao)、有(you)明顯(xian)市場競爭(zheng)優(you)勢的(de)(de)中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)才有(you)可能順(shun)(shun)利(li)得到杠(gang)桿(gan)收購所(suo)需要的(de)(de)大量(liang)借貸(dai)(dai)資(zi)金(jin)(jin)。
和(he)其他收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)方式一樣(yang)，被(bei)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)盈利前景和(he)價值被(bei)低(di)估是(shi)吸引收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)原動力。對(dui)于杠(gang)桿(gan)(gan)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)來說，被(bei)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)某些(xie)特(te)點特(te)別重要。首先(xian)是(shi)有(you)穩(wen)定連續的(de)(de)(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)金流和(he)較低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資產負(fu)債(zhai)(zhai)率。杠(gang)桿(gan)(gan)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)資金靠舉(ju)債(zhai)(zhai)籌措，現(xian)(xian)(xian)金流和(he)資產負(fu)債(zhai)(zhai)率是(shi)債(zhai)(zhai)權人(ren)(ren)考慮(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主要因素。穩(wen)定連續的(de)(de)(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)金流和(he)低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資產負(fu)債(zhai)(zhai)率才能增加債(zhai)(zhai)權人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信心，吸引債(zhai)(zhai)權人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)合(he)作。其次，要有(you)經驗豐富的(de)(de)(de)(de)(de)(de)管理層和(he)較大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)成本降(jiang)(jiang)低(di)空間(jian)。杠(gang)桿(gan)(gan)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)完成后，要靠被(bei)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)金流償(chang)還借貸(dai)資金。經驗豐富的(de)(de)(de)(de)(de)(de)管理層是(shi)穩(wen)定現(xian)(xian)(xian)金流的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重要條件；而成本降(jiang)(jiang)低(di)空間(jian)則是(shi)盈利的(de)(de)(de)(de)(de)(de)保(bao)證。另外，如果(guo)被(bei)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)公(gong)司(si)(si)擁有(you)易(yi)于出售(shou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)非核(he)心部門或產業，在必要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候就(jiu)可(ke)以出售(shou)它們迅速獲得資金保(bao)證償(chang)還。
收購(gou)方(fang)在決定進行(xing)(xing)杠桿(gan)收購(gou)前，必須要根據以上原則對(dui)杠桿(gan)收購(gou)的可行(xing)(xing)性進行(xing)(xing)仔細的研究，要對(dui)目標企(qi)業(ye)(ye)進行(xing)(xing)科學合理的評價(jia)。在決定杠桿(gan)收購(gou)后，對(dui)目標企(qi)業(ye)(ye)進行(xing)(xing)資產評估，并籌集所(suo)需資金以完成(cheng)收購(gou)。
杠桿收購(gou)中(zhong)可能(neng)(neng)出現的風(feng)(feng)險包括喪失償債(zhai)能(neng)(neng)力風(feng)(feng)險和股東收益變化風(feng)(feng)險等，是需要企業(ye)設法(fa)加以(yi)控制的。
企(qi)業(ye)經營的(de)(de)根(gen)本目(mu)的(de)(de)在(zai)于(yu)盈利。在(zai)市(shi)(shi)場(chang)經濟(ji)條件下(xia)，作為(wei)(wei)獨立經濟(ji)主(zhu)體的(de)(de)企(qi)業(ye)要(yao)想在(zai)激烈的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)競爭中生存并發展(zhan)下(xia)去，其各(ge)種經濟(ji)行為(wei)(wei)都必須以盈利為(wei)(wei)目(mu)的(de)(de)。與(yu)此同時，作為(wei)(wei)市(shi)(shi)場(chang)經濟(ji)中所有(you)企(qi)業(ye)中的(de)(de)一員，只有(you)思慮周(zhou)全，才能達到盈利的(de)(de)目(mu)的(de)(de)。
管(guan)理(li)(li)層(ceng)收(shou)購(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)是為明(ming)晰企(qi)業(ye)產權、激勵管(guan)理(li)(li)層(ceng)。但是我(wo)國多個(ge)管(guan)理(li)(li)層(ceng)收(shou)購(gou)案例(li)中(zhong)，轉讓價(jia)格均低于(yu)每股(gu)凈資(zi)產，引起多方(fang)的(de)(de)(de)注意。為此，國資(zi)委發布了《關于(yu)規(gui)范(fan)國有(you)企(qi)業(ye)改制工作的(de)(de)(de)意見(jian)》，基本上暫時叫停了管(guan)理(li)(li)層(ceng)收(shou)購(gou)。管(guan)理(li)(li)層(ceng)收(shou)購(gou)的(de)(de)(de)順利完成在很大程度(du)上依賴于(yu)企(qi)業(ye)與當地政府的(de)(de)(de)良好關系，有(you)較明(ming)顯的(de)(de)(de)行政色(se)彩(cai)。除了收(shou)購(gou)價(jia)格低廉(lian)外，有(you)些管(guan)理(li)(li)層(ceng)的(de)(de)(de)收(shou)購(gou)價(jia)款可通過收(shou)購(gou)后的(de)(de)(de)股(gu)份分(fen)(fen)紅(hong)分(fen)(fen)期償還，也是地方(fang)政府對(dui)經營者(zhe)的(de)(de)(de)有(you)力支持(chi)。
杠桿收購的主要資金來源于過橋貸款，收購完成后再通過上市公司的股票質押獲得貸款償還過橋貸款資金。這使得管理層的股份處于不穩定狀態，一旦管理層不能如期償還貸款，其所持股份的所有者就可能發生變化。
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