股(gu)權融(rong)(rong)資模(mo)式—買殼上市融(rong)(rong)資
一(yi)、基本概念(nian)
所謂買殼(ke)上(shang)(shang)市(shi)(shi)，是指(zhi)非(fei)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)通過(guo)收購控股(gu)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)來取(qu)得上(shang)(shang)市(shi)(shi)地位(wei)，然后(hou)利(li)(li)(li)用反向收購的(de)方式注入(ru)自(zi)己(ji)的(de)有關業(ye)務(wu)和資產。這種(zhong)形式就(jiu)是非(fei)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)利(li)(li)(li)用上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)的(de)“殼(ke)”，先達到絕(jue)對控股(gu)地位(wei)，然后(hou)進(jin)行(xing)資產和業(ye)務(wu)重(zhong)組(zu)，利(li)(li)(li)用目(mu)標“殼(ke)”公(gong)(gong)司(si)的(de)法(fa)律上(shang)(shang)市(shi)(shi)地位(wei)，通過(guo)合法(fa)的(de)公(gong)(gong)司(si)變更手續，使自(zi)己(ji)成(cheng)為上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)。與之相(xiang)對應的(de)還有借(jie)殼(ke)上(shang)(shang)市(shi)(shi)。
二(er)、主要特點
買(mai)殼(ke)上(shang)市(shi)(shi)和借(jie)殼(ke)上(shang)市(shi)(shi)都是(shi)一(yi)(yi)種(zhong)間接上(shang)市(shi)(shi)的(de)辦法。上(shang)市(shi)(shi)公司的(de)上(shang)市(shi)(shi)資格是(shi)一(yi)(yi)種(zhong)稀缺(que)資源，買(mai)殼(ke)方真正看中的(de)就是(shi)這(zhe)個上(shang)市(shi)(shi)資格。但買(mai)殼(ke)方實際(ji)購(gou)買(mai)的(de)總是(shi)一(yi)(yi)個完整的(de)上(shang)市(shi)(shi)公司，而不僅(jin)僅(jin)是(shi)一(yi)(yi)個資格。因此，就要(yao)選擇(ze)包袱最小的(de)公司作為收購(gou)對象(xiang)。買(mai)殼(ke)方通常選擇(ze)經營業績差、行業發展前景不佳、股(gu)本結構簡單、規模(mo)小、股(gu)價低的(de)公司作為買(mai)殼(ke)對象(xiang)。
三、實務運作
買殼方從(cong)各(ge)種渠(qu)道尋(xun)找(zhao)目(mu)(mu)標(biao)公司，主要從(cong)以下幾個方面分析目(mu)(mu)標(biao)公司的基本情況：目(mu)(mu)標(biao)公司的行業環境(jing)、地理(li)(li)位置、區(qu)域分布；目(mu)(mu)標(biao)公司的股(gu)權結構；目(mu)(mu)標(biao)公司的經(jing)營(ying)狀況、凈資產(chan)(chan)；目(mu)(mu)標(biao)公司與政府部門(men)的關(guan)系及政府部門(men)對(dui)收購(gou)的態度；目(mu)(mu)標(biao)公司的資產(chan)(chan)規模(mo)、財務狀況；目(mu)(mu)標(biao)公司的經(jing)營(ying)水平(ping)、管(guan)理(li)(li)層(ceng)素質的高低。
為(wei)順利實施買(mai)殼上(shang)市，買(mai)殼方應聘有(you)資格的(de)中介機(ji)(ji)構，如律(lv)師事務所、財務顧問，中介機(ji)(ji)構最好具有(you)買(mai)殼上(shang)市的(de)實際操作經驗和良好的(de)社(she)會(hui)關系(xi)。買(mai)殼方應當與中介機(ji)(ji)構簽訂(ding)保密協議，規定(ding)雙方的(de)保密責任(ren)，約束所有(you)參與者的(de)行為(wei)，確保收購(gou)的(de)成功。
買殼方(fang)(fang)應(ying)與目(mu)標(biao)公司(si)(si)控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東簽訂收購意(yi)向書，防止(zhi)控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東再尋找其他買家，同時(shi)也可以使買殼方(fang)(fang)對(dui)(dui)目(mu)標(biao)公司(si)(si)進行詳盡(jin)審(shen)查。買殼方(fang)(fang)可以通(tong)過中介機(ji)構對(dui)(dui)目(mu)標(biao)公司(si)(si)進行深層的審(shen)查與評價，確立收購要求，要求審(shen)查目(mu)標(biao)公司(si)(si)的營運狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)，法律狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)及財務狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)等(deng)方(fang)(fang)面。
為確保收購成功，買殼方(fang)應與中介(jie)機構配合，做(zuo)好公關、談判與協(xie)議簽署工作(zuo)。買殼方(fang)在簽訂股(gu)權轉(zhuan)讓(rang)協(xie)議后，與目標(biao)公司股(gu)東共同在證券交(jiao)易所辦理股(gu)權過戶登(deng)記(ji)手(shou)續，同時(shi)發布買殼方(fang)收購公告(gao)、出讓(rang)方(fang)轉(zhuan)讓(rang)公告(gao)和目標(biao)公司股(gu)權變動公告(gao)。
取得目標(biao)公司(si)(si)控制權(quan)的(de)(de)(de)(de)買(mai)(mai)殼(ke)(ke)方(fang)(fang)，提(ti)議召(zhao)開臨(lin)時(shi)股東大會(hui)，重新改選(xuan)公司(si)(si)董(dong)事會(hui)，選(xuan)擇適(shi)當的(de)(de)(de)(de)公司(si)(si)高級管理人(ren)員，買(mai)(mai)殼(ke)(ke)方(fang)(fang)全(quan)面介入(ru)目標(biao)公司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)經營管理。買(mai)(mai)殼(ke)(ke)方(fang)(fang)通過(guo)董(dong)事會(hui)對目標(biao)公司(si)(si)進行內部(bu)整合(he)工作，剝離不良資(zi)產或(huo)整頓提(ti)高目標(biao)公司(si)(si)業務經營水平，改善經營業績，對目標(biao)公司(si)(si)合(he)并(bing)、注入(ru)買(mai)(mai)殼(ke)(ke)方(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)優質(zhi)資(zi)產，實現買(mai)(mai)殼(ke)(ke)方(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產與業務間接上(shang)市，使(shi)目標(biao)公司(si)(si)資(zi)產質(zhi)量、經營業績發生質(zhi)的(de)(de)(de)(de)飛(fei)躍(yue)，推動目標(biao)公司(si)(si)股價的(de)(de)(de)(de)上(shang)漲。
買(mai)殼方(fang)通過目標公(gong)司的重組(zu)，提高業績并推動股價上漲，取得配(pei)股資格，增發或(huo)配(pei)售新股，募集資金。
買(mai)殼上(shang)市(shi)的目的是(shi)取(qu)得(de)一個能夠配(pei)股(gu)融資的“殼”。因此，買(mai)殼成本(ben)應包括在二級市(shi)場大量購(gou)(gou)股(gu)的成本(ben)，以及取(qu)得(de)“殼”后恢復其(qi)配(pei)股(gu)資格的成本(ben)。此外(wai)，還(huan)有一些較小的費用，如律師費、管(guan)理費、購(gou)(gou)股(gu)傭(yong)金(jin)、印(yin)花(hua)稅等(deng)忽略不計(ji)。
買(mai)(mai)殼(ke)(ke)的最大(da)收(shou)(shou)益(yi)是(shi)取得(de)了一個(ge)可以用來(lai)融資(zi)的“殼(ke)(ke)”。全流通(tong)(tong)股上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司的流通(tong)(tong)盤相對較大(da)，其融資(zi)功(gong)能強于(yu)一般(ban)的上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司，這是(shi)二級(ji)市場買(mai)(mai)殼(ke)(ke)上(shang)(shang)市與協議受讓國家(jia)股或法人(ren)股相比的一個(ge)優點(dian)。買(mai)(mai)殼(ke)(ke)的另一個(ge)收(shou)(shou)益(yi)為稅(shui)收(shou)(shou)優惠。上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司的所得(de)稅(shui)率一般(ban)為15%，而一般(ban)企業為33%，按(an)每(mei)年(nian)稅(shui)前(qian)利(li)潤2700萬元計算，每(mei)年(nian)可獲得(de)486萬元的稅(shui)收(shou)(shou)優惠。買(mai)(mai)殼(ke)(ke)還有一個(ge)收(shou)(shou)益(yi)是(shi)所持有股份(fen)的增值(zhi)。通(tong)(tong)過資(zi)產(chan)重組、注入優質資(zi)產(chan)，股價必然上(shang)(shang)升。另外，買(mai)(mai)殼(ke)(ke)帶(dai)來(lai)的擁有一家(jia)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司所產(chan)生的廣告(gao)效應等都(dou)會有利(li)于(yu)收(shou)(shou)購方今(jin)后(hou)的發(fa)展。
通過二級市場控股一家上市公司并不意味著就能入主該上市公司。從有關情況看，入主一家上市公司的阻力首先來自上市公司的現有管理層。其次來自上市公司所在地的地方政府，這是上市額度計劃分配的必然結果，失去一個“殼資源”相當于減少了以前的某一地區的“貸款額度”。
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