讓量化投資“活”起來
賺錢利器的量化投資，也會面臨投資風險，正確的做法是人和電腦應是相互成全，而不是相互替代量化投資在中國的發展根基尚淺，若將眼光投射歐美等發達國家，可能會更有利于看清楚量化投資這個“黑箱”的內外部結構。
神勇的大獎章
量化投資向世人昭(zhao)示，擠進超(chao)級富豪圈(quan)不是夢。對沖(chong)基金(jin)是量化投資應用最廣泛的產品。在福布(bu)斯2013全球億萬富豪榜上，對沖(chong)基金(jin)經理在前1000名(ming)富豪里奪得了(le)約(yue)21個席位，占比約(yue)達2%，更有(you)4名(ming)進入了(le)百強榜
詹姆斯(si)?西蒙斯(si)的文藝(yi)復興公(gong)司旗下的大獎(jiang)章基(ji)金(jin)(jin)，在1998至(zhi)2008年(nian)的20年(nian)時間內(nei)，年(nian)平(ping)均凈回(hui)報率高達38.5%，創造了投資界(jie)的神話。西蒙斯(si)本人也成為了20年(nian)內(nei)最佳賺錢基(ji)金(jin)(jin)經理，成為了新的對沖(chong)之王，直至(zhi)今日，仍居福布斯(si)億萬富(fu)豪榜(bang)的82位。
大獎章基金以短(duan)(duan)線操作為主(zhu)，主(zhu)要通過統計(ji)(ji)信息分析方法來(lai)判斷外匯(hui)和債(zhai)券短(duan)(duan)期的價格(ge)變化(hua)，尤(you)其是市場的過激(ji)反應類，進(jin)行套(tao)利活動(dong)。這個短(duan)(duan)線究竟有多短(duan)(duan)呢(ni)，金融投資里(li)面最短(duan)(duan)的短(duan)(duan)線的計(ji)(ji)量單位叫“一筆”，舉(ju)個例子來(lai)說，每秒鐘(zhong)都有可(ke)能進(jin)行成百(bai)上千筆交易。
可以這樣說，大獎章基金差不多是量化到頭發絲的存在，但這也并不代表著，電腦已經取代了人的角色，成為了人的主宰。西蒙斯自己也曾表示，長期不變還能賺錢的模型是不存在的，模型必須要不斷更新，這也完全是通過人來完成的。
黑天鵝(e)擊潰完美模型
談(tan)到量化投資(zi)(zi)，美國(guo)長期資(zi)(zi)本(ben)作為最著名的投資(zi)(zi)案例(li)，不(bu)得不(bu)提。
約翰?梅里韋瑟在1994年2月創立了(le)(le)美國(guo)長(chang)期資(zi)本(ben)(ben)公司(si)（LTCM）。公司(si)依托布萊克-舒(shu)爾斯-默頓(dun)的(de)衍生工具標價理論(lun)，采用(yong)“市場(chang)中性”的(de)交易策略，買入低(di)估的(de)有價證(zheng)券、賣出高估的(de)有價證(zheng)券，進行(xing)套(tao)利活動。LTCM似乎(hu)窺探到了(le)(le)量(liang)化的(de)奧秘(mi)，在1994至1997年，年投資(zi)回報率分(fen)別(bie)達到28.5%、42.8%和17%，凈增長(chang)2.84倍。巨大的(de)盈利能力讓LTCM獲得了(le)(le)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)的(de)認可，也使梅里韋瑟獲得了(le)(le)套(tao)利之父(fu)的(de)榮譽。
1998年8月(yue)17日(ri)，黑(hei)天鵝降(jiang)臨了，LTCM遭遇了俄羅斯政府(fu)外債(zhai)違約(yue)。這場危機引(yin)起(qi)了全球金融(rong)市(shi)場的動蕩，投資(zi)者(zhe)紛(fen)紛(fen)退(tui)出了發展中國家的市(shi)場，轉(zhuan)向(xiang)了美國、德國等風險小、質(zhi)量(liang)高的債(zhai)券。結果(guo)LTCM做(zuo)錯(cuo)了方向(xiang)，沽空的德國債(zhai)券價格上(shang)漲，做(zuo)多的發展中國家債(zhai)券價格卻下降(jiang)，原(yuan)本預期(qi)收斂的價差卻在趨于發散，致使其在資(zi)本市(shi)場上(shang)的滑鐵盧。雖然(ran)后來美國金融(rong)巨頭(tou)出資(zi)接管了公司，但LTCM已是(shi)強(qiang)弩之末，于2000年宣布倒閉清算。
私(si)募專業人士指出，LTCM過于信(xin)任自(zi)身的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)策略組(zu)合，忽略了小概率事(shi)件，再加上過高的(de)(de)杠桿，都(dou)導致(zhi)了它的(de)(de)最終滅亡。量化(hua)投(tou)資(zi)(zi)其實根本(ben)不存(cun)在永久的(de)(de)致(zhi)富秘籍，也沒有永葆青春的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)模型，隨著市場效率的(de)(de)提升，IT技術的(de)(de)升級，任何投(tou)資(zi)(zi)策略與(yu)(yu)操作(zuo)方法從(cong)短期或(huo)長期來看，都(dou)存(cun)在誤(wu)區(qu)與(yu)(yu)漏洞(dong)，這時(shi)則需要(yao)人腦(nao)的(de)(de)與(yu)(yu)時(shi)俱進(jin)(jin)，讓系統根據(ju)動態不確定的(de)(de)環境進(jin)(jin)行修正與(yu)(yu)完(wan)善。人腦(nao)與(yu)(yu)電腦(nao)應該是相互成(cheng)全，而不是相互替代。
量化投資的“黑箱”
正(zheng)如(ru)硬幣有正(zheng)反(fan)兩面(mian)，可稱得(de)上是(shi)賺錢利器的(de)量化(hua)(hua)投(tou)資，也(ye)會因計算機(ji)的(de)頻繁(fan)“發(fa)(fa)瘋”面(mian)臨巨大(da)的(de)投(tou)資風(feng)險(xian)(xian)，如(ru)華(hua)爾街(jie)巨頭(tou)高盛的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)錯單、美國(guo)第(di)二大(da)股票(piao)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所紐約納斯(si)達克證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所3小時的(de)停止(zhi)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)、國(guo)內(nei)8·16烏龍指交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)事件。量化(hua)(hua)投(tou)資的(de)高頻交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)引發(fa)(fa)了(le)人(ren)們(men)(men)對計算機(ji)潛在(zai)風(feng)險(xian)(xian)的(de)擔憂，但它(ta)就像血液循環系(xi)統(tong)一(yi)樣(yang)，加速(su)了(le)資本(ben)市(shi)場的(de)資金流動，是(shi)金融(rong)發(fa)(fa)展歷(li)程(cheng)中不(bu)可缺少的(de)。“我們(men)(men)不(bu)能(neng)因噎廢(fei)食，因為一(yi)個系(xi)統(tong)的(de)BUG，就舍棄了(le)整個系(xi)統(tong)。”首(shou)善財富(fu)管(guan)理集團（以下簡稱首(shou)善財富(fu)）表示，隨著金融(rong)產品種類(lei)的(de)增(zeng)(zeng)多(duo)，信息跟(gen)蹤量的(de)增(zeng)(zeng)大(da)，對量化(hua)(hua)投(tou)資的(de)需求也(ye)會不(bu)斷增(zeng)(zeng)大(da)。從管(guan)理和控制風(feng)險(xian)(xian)的(de)角度來說，這(zhe)不(bu)僅需要(yao)投(tou)資公司自身完(wan)善風(feng)控體系(xi)，還需要(yao)整個產業鏈的(de)配合。首(shou)善財富(fu)董事長(chang)吳正(zheng)新曾多(duo)次指出，“對沖基金將是(shi)中國(guo)證券(quan)市(shi)場最大(da)贏(ying)家，而(er)它(ta)們(men)(men)多(duo)大(da)量采用復雜的(de)量化(hua)(hua)模型進行程(cheng)序(xu)化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)。”
所謂量(liang)化(hua)投資，就是指按(an)照事先設定好的(de)邏輯策略或數學公式(shi)進行投資，文藝復興技術公司與(yu)美國長期資本公司也都是這樣做的(de)。從廣(guang)義的(de)層次來說(shuo)，一切使用數學工具、電腦程序的(de)投資方式(shi)都包含在量(liang)化(hua)投資的(de)范疇(chou)。其中(zhong)，爭議不斷的(de)高頻(pin)交易本質(zhi)上(shang)是用來消除市(shi)場暫時出現的(de)無效率的(de)，它(ta)可以促進市(shi)場價(jia)格(ge)更快(kuai)地反映(ying)市(shi)場信息。全球最大的(de)知名高頻(pin)交易公司包括(kuo)Millennium, DE Shaw, Worldquant和Renaissance Technologies等。
雖(sui)然量化(hua)投(tou)資由于穩定的(de)(de)投(tou)資回報獲得了(le)越(yue)來越(yue)多的(de)(de)投(tou)資者的(de)(de)青睞，但是(shi)投(tou)資大眾對(dui)量化(hua)投(tou)資的(de)(de)運作(zuo)流(liu)程依然很模糊，這樣(yang)“黑箱”也(ye)就形成了(le)。量化(hua)投(tou)資的(de)(de)“黑箱”里到底承載著什么奧秘呢？
據華爾街頂(ding)級數量金融專家(jia)里什(shen)?納蘭揭(jie)秘(mi)，量化投資“黑箱”的基本結構包括人工的數據輸入與研究、交易策略模型、風險控(kong)制模型、交易成(cheng)本模型、投資組合構建(jian)模型，其中(zhong)四項構成(cheng)了交易系統。
如何讓量化(hua)(hua)投(tou)資“活”起來(lai)？答(da)案是人(ren)(ren)工的(de)數(shu)據(ju)輸(shu)入與研究，和交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)系(xi)統(tong)的(de)配(pei)合。通(tong)(tong)常(chang)認為(wei)，量化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)最小化(hua)(hua)了(le)人(ren)(ren)工因素在(zai)系(xi)統(tong)中的(de)作用，當(dang)量化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)員精心研究和開(kai)發的(de)系(xi)統(tong)上線，他們(men)似(si)乎(hu)也(ye)就(jiu)(jiu)英雄(xiong)再無(wu)用武之地(di)(di)(di)。其實不(bu)然(ran)，計算機只會忠實可靠(kao)地(di)(di)(di)按照人(ren)(ren)們(men)告訴它的(de)做法一步(bu)一步(bu)地(di)(di)(di)來(lai)執行(xing)，伴(ban)隨著時間與市場的(de)不(bu)斷(duan)演進，交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)模型(xing)瑕(xia)疵(ci)也(ye)將(jiang)不(bu)斷(duan)擴大(da)，這時量化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)員的(de)主觀判斷(duan)顯(xian)得尤為(wei)重要，人(ren)(ren)工因素的(de)加(jia)入使量化(hua)(hua)投(tou)資具有了(le)人(ren)(ren)類的(de)正常(chang)思維，似(si)乎(hu)“活”起來(lai)，可以(yi)(yi)主動靈活地(di)(di)(di)應(ying)對(dui)外界的(de)瞬(shun)息萬(wan)變。也(ye)就(jiu)(jiu)是說，一旦(dan)市場觸發了(le)系(xi)統(tong)的(de)難以(yi)(yi)判斷(duan)的(de)“恐慌”，交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)員就(jiu)(jiu)會立即現身，通(tong)(tong)過(guo)修改(gai)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)清(qing)單或降低投(tou)資組合規(gui)模和相應(ying)的(de)杠桿比率，來(lai)規(gui)避投(tou)資的(de)風(feng)險。
MOM讓量化(hua)投資(zi)活起(qi)來
如今，MOM模式成為(wei)歐(ou)美主流的資(zi)產管理模式，也(ye)將是量(liang)化投資(zi)界(jie)人腦與電腦結(jie)合(he)的最(zui)佳作品。
作為(wei)一種間(jian)接的資產(chan)管理模(mo)式MOM（即Manager of Managers）誕生(sheng)在(zai)(zai)美(mei)國(guo)羅素資產(chan)管理公(gong)司。它的客戶(hu)可以是機構投資者，也可以是高凈值個人。自(zi)從(cong)被(bei)開發出來，已被(bei)國(guo)外很多機構應用(yong)，最成功的當屬耶魯大學(xue)基金(jin)會，從(cong)1980年的兩億美(mei)金(jin)到了現在(zai)(zai)的約300億美(mei)金(jin)，賺了將近150倍。
所謂MOM模式，也被(bei)稱為精選多(duo)元(yuan)管理(li)人，通過優中選優的(de)方(fang)法(fa)，篩選基金管理(li)人或(huo)資(zi)產管理(li)人，讓這些最頂尖(jian)的(de)專(zhuan)業人士來(lai)管理(li)資(zi)產，而自身則通過動態地跟蹤(zong)、監督、管理(li)他們(men)，及時調整(zheng)資(zi)產配(pei)置方(fang)案，來(lai)收獲利益(yi)。
“找最優秀的人做(zuo)最專業的事。”首善(shan)財(cai)(cai)富董事長(chang)吳正新指出了(le)MOM模(mo)式(shi)的本質。首善(shan)財(cai)(cai)富旗下的首善(shan)國(guo)際資(zi)產管(guan)理(li)有限公(gong)司是(shi)國(guo)內第(di)一(yi)家運(yun)用MOM模(mo)式(shi)做(zuo)對沖基金和期貨(huo)的公(gong)司，這(zhe)正得益于其不懈地將(jiang)技術與研究的雙(shuang)輪驅(qu)動作(zuo)為公(gong)司的核(he)心(xin)發展戰略(lve)。
MOM模(mo)式降世不(bu)過(guo)30載，但發(fa)(fa)展非常迅速，得到了眾(zhong)多國(guo)內外(wai)投資公司(si)的(de)關注。尚屬新(xin)鮮(xian)事物的(de)MOM模(mo)式的(de)相關產品(pin)(pin)(pin)在國(guo)內已經開始(shi)試水。在2011年(nian)中(zhong)國(guo)平安與羅素公司(si)合作設立了平安羅素，并發(fa)(fa)行了第一期(qi)的(de)MOM產品(pin)(pin)(pin)。除(chu)此之外(wai)，MOM模(mo)式還可廣泛(fan)應用于(yu)對沖基金(jin)與期(qi)貨產品(pin)(pin)(pin)。“國(guo)內期(qi)貨資管行業要做大(da)做強，采用MOM模(mo)式是一種必然(ran)選(xuan)擇(ze)。”吳正新(xin)也(ye)曾表示。
禁不住MOM模式產(chan)品的(de)(de)(de)(de)誘惑，國內各(ge)投(tou)資公司紛紛對它的(de)(de)(de)(de)本土化做出(chu)了預先安排(pai)。“目前和我們(men)合作的(de)(de)(de)(de)有十多(duo)個(ge)國內領先、國際一流的(de)(de)(de)(de)投(tou)資團(tuan)隊(dui)，其(qi)(qi)中大多(duo)是國際水平的(de)(de)(de)(de)程序化交(jiao)(jiao)易(yi)團(tuan)隊(dui)。”吳(wu)正新表示，首善財(cai)富早在(zai)引進MOM模式之際就采取(qu)了多(duo)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資風格(ge)與(yu)多(duo)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理團(tuan)隊(dui)相結合的(de)(de)(de)(de)經(jing)營理念。其(qi)(qi)中，多(duo)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資風格(ge)是首善財(cai)富資產(chan)管(guan)理的(de)(de)(de)(de)核(he)心特色之一，“我們(men)既有主觀的(de)(de)(de)(de)人工交(jiao)(jiao)易(yi)，也有客觀的(de)(de)(de)(de)程序化交(jiao)(jiao)易(yi)，而(er)且以量化的(de)(de)(de)(de)程序化交(jiao)(jiao)易(yi)為主。”相對而(er)言(yan)，多(duo)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理團(tuan)隊(dui)，即表示公司內部自身(shen)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資團(tuan)隊(dui)的(de)(de)(de)(de)主動管(guan)理，再加上外部國際精英團(tuan)隊(dui)的(de)(de)(de)(de)專(zhuan)業管(guan)理。
相比(bi)近(jin)些年受到推(tui)崇的基(ji)金(jin)中的基(ji)金(jin)（FOF），信(xin)托中的信(xin)托（TOT），MOM模式在對資產(chan)管理(li)人的數量(liang)與(yu)專業性(xing)的覆蓋(gai)層面，更(geng)具(ju)魅力。FOF和TOT從本質上來說(shuo)依然(ran)局限(xian)在精(jing)選(xuan)(xuan)產(chan)品上，而MOM模式更(geng)偏(pian)向(xiang)于精(jing)選(xuan)(xuan)管理(li)人，它可以(yi)憑借公司的研究(jiu)能(neng)力，相對獨(du)立的挑選(xuan)(xuan)出更(geng)適合投資需求的專業管理(li)人，運用定量(liang)與(yu)定性(xing)相結合的方(fang)法，將優選(xuan)(xuan)產(chan)品管理(li)人和多(duo)人管理(li)風險的雙重(zhong)優勢(shi)發揮得淋漓盡致。
MOM模式既運用多元專業(ye)人才打破了(le)量化投(tou)資的(de)(de)(de)固有形態(tai)，也通過計算(suan)機系(xi)統的(de)(de)(de)理性(xing)判斷避免(mian)了(le)交易員敏捷(jie)感應(ying)贏利卻遲緩反應(ying)損失的(de)(de)(de)習慣性(xing)偏差，讓專業(ye)人才與計算(suan)機系(xi)統在“黑箱”內相(xiang)互成(cheng)全，相(xiang)互配合，以求收獲更加(jia)穩定、更加(jia)高額的(de)(de)(de)投(tou)資回報，使其(qi)具有很大的(de)(de)(de)發展(zhan)空間(jian)與潛(qian)力。
如此(ci)看來，人(ren)工(gong)的(de)(de)數(shu)據輸(shu)入與(yu)研究(jiu)，和交易系統的(de)(de)互相成全，是量化(hua)投資“活”起(qi)來的(de)(de)動因，與(yu)此(ci)同時，在這個(ge)神秘的(de)(de)暗(an)箱(xiang)操作中，我們似(si)乎也窺探(tan)到了超級富豪理財的(de)(de)蛛(zhu)絲馬跡。
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數據輸入與研究，是(shi)(shi)“黑箱(xiang)”的(de)(de)(de)(de)重要組(zu)(zu)(zu)(zu)成(cheng)(cheng)部分，需(xu)要根據具體(ti)的(de)(de)(de)(de)金融環(huan)境而定(ding)，如果沒有(you)它們，再精明的(de)(de)(de)(de)量化(hua)(hua)交易(yi)員可能也(ye)(ye)無(wu)法完成(cheng)(cheng)各種形式(shi)的(de)(de)(de)(de)測(ce)試、檢驗和仿真，也(ye)(ye)就(jiu)無(wu)法構(gou)(gou)建有(you)效(xiao)的(de)(de)(de)(de)交易(yi)組(zu)(zu)(zu)(zu)合(he)策(ce)(ce)略了(le)。交易(yi)策(ce)(ce)略模(mo)(mo)型是(shi)(shi)交易(yi)系(xi)(xi)統的(de)(de)(de)(de)核心，目(mu)前主流是(shi)(shi)阿(a)爾(er)法策(ce)(ce)略和貝塔策(ce)(ce)略，用來跟蹤(zong)或預測(ce)待交易(yi)金融產品的(de)(de)(de)(de)走勢。相(xiang)對而言，只會招災而無(wu)贏利(li)(li)的(de)(de)(de)(de)風險(xian)(xian)控(kong)制(zhi)模(mo)(mo)型則(ze)容易(yi)被無(wu)視，它實(shi)際上關系(xi)(xi)著(zhu)整個(ge)系(xi)(xi)統的(de)(de)(de)(de)生死存(cun)亡，限制(zhi)著(zhu)投資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)風險(xian)(xian)敞口(kou)的(de)(de)(de)(de)規模(mo)(mo)。利(li)(li)益(yi)與成(cheng)(cheng)本是(shi)(shi)相(xiang)對的(de)(de)(de)(de)，交易(yi)成(cheng)(cheng)本模(mo)(mo)型可以輔助判(pan)定(ding)構(gou)(gou)建的(de)(de)(de)(de)投資(zi)(zi)組(zu)(zu)(zu)(zu)合(he)是(shi)(shi)否具有(you)可行性。在風險(xian)(xian)限制(zhi)、追逐(zhu)利(li)(li)潤和成(cheng)(cheng)本約束之間找到平衡(heng)點，得到最優化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)投資(zi)(zi)組(zu)(zu)(zu)(zu)合(he)，就(jiu)構(gou)(gou)成(cheng)(cheng)了(le)投資(zi)(zi)組(zu)(zu)(zu)(zu)合(he)構(gou)(gou)建模(mo)(mo)型
來自價(jia)值中(zhong)國
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