"偽并購(gou)”的形成與防范
日前(qian)，湯姆森金融公布的(de)數據顯示(shi)，2012年(nian)第(di)一(yi)季(ji)度中國企(qi)業(ye)并購(gou)交(jiao)易金額(e)(e)達(da)到了破紀(ji)錄的(de)431億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，創(chuang)下(xia)了歷(li)史新高。其中，一(yi)季(ji)度海外并購(gou)交(jiao)易總額(e)(e)達(da)到285億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，相(xiang)當于2007年(nian)同(tong)期67億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)4倍多。
“中國(guo)買家來(lai)了！”一時間，華爾街的投資精英(ying)們(men)驚呼！中國(guo)企業掀起并(bing)購(gou)熱潮(chao)，金融、能源等領(ling)域引人注(zhu)目(mu)
“加(jia)拿大鋁(lv)業公司被力拓收購(gou)(gou)、阿塞洛被米(mi)塔爾并(bing)購(gou)(gou)給(gei)了我們很多啟示。如果我們不走這條路(lu)，坐等國(guo)際大公司之間(jian)(jian)加(jia)速并(bing)購(gou)(gou)整合(he)，我們未來的發展空間(jian)(jian)會越(yue)來越(yue)小。”中鋁(lv)公司總經理肖亞慶道出了海外并(bing)購(gou)(gou)的動機。
自去年(nian)以來，中國企業再次(ci)掀(xian)起海外并(bing)購風潮(chao)，而(er)且(qie)一單比一單漂(piao)亮。
從江西銅業(ye)(ye)(ye)與五礦有色(se)金屬股份有限公司共同收購加(jia)拿大(da)北秘魯銅業(ye)(ye)(ye)公司100%股權，到中(zhong)國(guo)鋁業(ye)(ye)(ye)宣布買入力拓英(ying)(ying)國(guo)上市公司12%的股份；從中(zhong)國(guo)投資公司以30億美(mei)元入股美(mei)國(guo)黑(hei)石(shi)集團(tuan)的“大(da)手(shou)筆”，到中(zhong)國(guo)國(guo)家開發(fa)銀(yin)行(xing)(xing)入股英(ying)(ying)國(guo)巴(ba)克萊銀(yin)行(xing)(xing)。
今年，平安(an)以約240.2億元人(ren)民幣收(shou)(shou)購(gou)歐洲(zhou)著(zhu)名(ming)金融企業富(fu)通(tong)集(ji)團旗下的(de)富(fu)通(tong)投資管理公(gong)司(si)(si)50%的(de)股權，成為其單一(yi)第一(yi)大(da)股東，這(zhe)是中國的(de)保險公(gong)司(si)(si)首次(ci)投資全球性金融機構。繼(ji)建行(xing)(xing)(xing)、中行(xing)(xing)(xing)和(he)工(gong)行(xing)(xing)(xing)之后，交通(tong)銀行(xing)(xing)(xing)、民生銀行(xing)(xing)(xing)分別表示將在今年邁出(chu)海(hai)外(wai)并購(gou)的(de)步伐。加上去(qu)年10月，我(wo)國金融企業進行(xing)(xing)(xing)的(de)最大(da)一(yi)筆海(hai)外(wai)收(shou)(shou)購(gou)——工(gong)行(xing)(xing)(xing)以55億美元的(de)價格收(shou)(shou)購(gou)南非標準銀行(xing)(xing)(xing)20%股份，我(wo)國國有(you)銀行(xing)(xing)(xing)進軍(jun)國際(ji)市場已(yi)開足馬力。
有一個(ge)趨勢非常(chang)明顯：就是我國海外并(bing)(bing)購過去主要集中(zhong)在(zai)家(jia)電、手機、汽車等制(zhi)造(zao)行業，現已轉向金融、資(zi)源型并(bing)(bing)購，這是一個(ge)可(ke)喜的(de)轉變，這象征著(zhu)中(zhong)國企業將(jiang)由制(zhi)造(zao)轉向服務、品牌、國際(ji)壟(long)斷的(de)信號。
相關數(shu)據顯示，全(quan)球今年第(di)一(yi)(yi)季(ji)度并購交(jiao)易(yi)(yi)總價值為6610億美元(yuan)，同(tong)比下降31%。而中(zhong)國(guo)(guo)一(yi)(yi)季(ji)度的(de)(de)(de)(de)跨(kua)境并購交(jiao)易(yi)(yi)額高速增(zeng)長，其背后隱含著(zhu)一(yi)(yi)個重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)背景：中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟的(de)(de)(de)(de)快(kuai)速崛起，正在(zai)改變全(quan)球經(jing)(jing)濟活動(dong)的(de)(de)(de)(de)力量對比。目前，中(zhong)國(guo)(guo)是世(shi)界上發展最快(kuai)的(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)家之一(yi)(yi)和最主要的(de)(de)(de)(de)資本輸出國(guo)(guo)，擁有最多的(de)(de)(de)(de)外匯儲備并且已(yi)經(jing)(jing)是世(shi)界第(di)四大貿易(yi)(yi)實體。中(zhong)國(guo)(guo)企業全(quan)球化運營能(neng)力的(de)(de)(de)(de)建(jian)立和提升，正是這(zhe)一(yi)(yi)經(jing)(jing)濟背景的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要注腳。
對于中(zhong)國企(qi)業的海(hai)外并購，最近各大(da)網站(zhan)連續刊(kan)登中(zhong)國企(qi)業海(hai)外并購的文章，褒(bao)貶不一，各有說法。
有專家文(wen)章《中(zhong)(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)(ye)海(hai)外(wai)“偽并購(gou)”緣何(he)盛行》一文(wen)說的(de)(de)比較清楚：文(wen)章說近(jin)年來，隨著(zhu)越來越多中(zhong)(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)(ye)“走出去”的(de)(de)意愿加強，海(hai)外(wai)并購(gou)中(zhong)(zhong)存在的(de)(de)問題(ti)也(ye)漸漸暴露出來。國(guo)際(ji)購(gou)并聯盟在華成員公司(si)英特華最(zui)新(xin)發(fa)(fa)布(bu)的(de)(de)一項調查顯示，目前中(zhong)(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)(ye)海(hai)外(wai)并購(gou)失(shi)敗率(lv)高達七成，而西方國(guo)家發(fa)(fa)起的(de)(de)并購(gou)交易失(shi)敗率(lv)僅為(wei)40%。
有分(fen)析認為(wei)，中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)“出海”收購(gou)的(de)一大主要問題就(jiu)是(shi)并(bing)購(gou)后仍然專注(zhu)中(zhong)國(guo)市(shi)場(chang)，屬(shu)于“偽并(bing)購(gou)”。不(bu)少中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)的(de)收購(gou)名義(yi)上是(shi)借船(chuan)出海，但實(shi)際只(zhi)是(shi)為(wei)了彌補技術缺陷、壯大品牌體系，并(bing)沒有把(ba)業(ye)務觸角(jiao)延伸至海外市(shi)場(chang)。仍然在家門口的(de)一畝三(san)分(fen)地上開拓(tuo)市(shi)場(chang)，這其實(shi)已經違背了“走出去”和國(guo)際化(hua)的(de)初衷。
究其(qi)原因是(shi)(shi)，為了鼓勵國內企業走(zou)出去，國家(jia)出臺了一系統(tong)政策措施，例如金(jin)融機(ji)構(gou)對(dui)于企業到海外參(can)股收購，將(jiang)提供資(zi)金(jin)支持，企業只需要自籌三成的購并資(zi)金(jin)，其(qi)余七成資(zi)金(jin)將(jiang)由金(jin)融機(ji)構(gou)提供貸款支持。理(li)由是(shi)(shi)，對(dui)沖龐(pang)大的外匯儲(chu)備、利用升值的人民幣(bi)彌補國內短缺的資(zi)源。
比較典型的(de)(de)(de)是中(zhong)(zhong)投(tou)公(gong)(gong)(gong)司參(can)股美(mei)國私募基金巨頭(tou)黑石(shi)集(ji)團(tuan)案例。2007年3月才開始(shi)籌備的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)投(tou)公(gong)(gong)(gong)司，在5月就斥資30億(yi)美(mei)元(yuan)外匯儲備以29.605美(mei)元(yuan)/股的(de)(de)(de)價格參(can)股黑石(shi)集(ji)團(tuan)10%的(de)(de)(de)IPO。這項(xiang)交易(yi)成立的(de)(de)(de)初(chu)衷旨在為(wei)中(zhong)(zhong)國1.2萬億(yi)美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)外匯儲備尋找多元(yuan)化(hua)投(tou)資出路(lu)，結果卻不盡如人意。黑石(shi)集(ji)團(tuan)上市后(hou)股價連續下(xia)跌，也造成了中(zhong)(zhong)投(tou)公(gong)(gong)(gong)司這筆(bi)投(tou)資大幅縮水(shui)。截至2008年2月12日，中(zhong)(zhong)投(tou)公(gong)(gong)(gong)司在黑石(shi)投(tou)資中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)虧(kui)損(sun)額達12.18億(yi)美(mei)元(yuan)。
這就(jiu)像20世(shi)紀80年代日(ri)(ri)(ri)元升(sheng)值催(cui)生了日(ri)(ri)(ri)本銀行(xing)(xing)海外并購熱潮一樣。自1985年9月“廣場協議”簽訂之后(hou)，日(ri)(ri)(ri)元匯率的(de)(de)升(sheng)值速度讓人瞠目(mu)結舌。財大氣粗的(de)(de)日(ri)(ri)(ri)本人揮金如土(tu)，大肆購買美(mei)國的(de)(de)銀行(xing)(xing)和企(qi)業，被視為(wei)美(mei)國象征的(de)(de)洛克(ke)菲勒中心(xin)也一度被日(ri)(ri)(ri)本納入囊中，以至于美(mei)國人驚(jing)呼日(ri)(ri)(ri)本人在“購買美(mei)國”。
以上是專家們對(dui)“偽并(bing)購(gou)(gou)”現象的事例和主(zhu)要看法，筆者認為“偽并(bing)購(gou)(gou)”有其必然性.
第一、中(zhong)國(guo)(guo)企業(ye)(ye)走出(chu)去是(shi)屬(shu)必(bi)然，但要謹(jin)慎。中(zhong)國(guo)(guo)企業(ye)(ye)做大(da)做強也就是(shi)這十幾年的事(shi)，以(yi)前大(da)部分(fen)都是(shi)被外(wai)資并(bing)(bing)購(gou)(gou)的多，現在有錢了(le)，去并(bing)(bing)購(gou)(gou)別人(ren)，由(you)于(yu)缺少海外(wai)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的經驗，以(yi)國(guo)(guo)內為基(ji)地，向外(wai)伸(shen)出(chu)觸角試試風向，暫時沒有把業(ye)(ye)務(wu)延伸(shen)至(zhi)海外(wai)市(shi)場，張雪奎講師認為這屬(shu)于(yu)謹(jin)慎心(xin)態(tai)，應(ying)該給(gei)與支持。畢竟海外(wai)并(bing)(bing)購(gou)(gou)存在許多風險(xian)(xian)，上海汽車并(bing)(bing)購(gou)(gou)韓(han)國(guo)(guo)“雙龍”汽車是(shi)實實在在的并(bing)(bing)購(gou)(gou)，最(zui)終還是(shi)被韓(han)國(guo)(guo)的排外(wai)主義(yi)打敗。聯想并(bing)(bing)購(gou)(gou)IBMPE業(ye)(ye)務(wu)的整合(he)風險(xian)(xian)，中(zhong)海油收購(gou)(gou)美國(guo)(guo)優尼科(ke)石油公司的政治風險(xian)(xian)等(deng)等(deng)。前事(shi)不忘后事(shi)之師，所以(yi)謹(jin)慎心(xin)態(tai)，防(fang)范風險(xian)(xian)是(shi)可以(yi)理解的。
第二、政(zheng)策(ce)(ce)催生出來的(de)(de)(de)“偽(wei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)”。為(wei)了(le)對(dui)沖龐(pang)大的(de)(de)(de)外(wai)匯儲備、利用(yong)(yong)升值的(de)(de)(de)人(ren)民幣(bi)彌補國內短缺(que)的(de)(de)(de)資(zi)源，國家鼓(gu)勵國內企業(ye)走出去，并(bing)(bing)且出臺(tai)了(le)一系統政(zheng)策(ce)(ce)措施，例如金(jin)(jin)融(rong)機構對(dui)于企業(ye)到(dao)海外(wai)參股收購(gou)(gou)，將提(ti)供資(zi)金(jin)(jin)支(zhi)持(chi)，企業(ye)只需要自籌三成的(de)(de)(de)購(gou)(gou)并(bing)(bing)資(zi)金(jin)(jin)，其余七成資(zi)金(jin)(jin)將由(you)金(jin)(jin)融(rong)機構提(ti)供貸款支(zhi)持(chi)。有目共睹的(de)(de)(de)是(shi)民營(ying)企業(ye)融(rong)資(zi)難，一些民營(ying)企業(ye)利用(yong)(yong)這個(ge)政(zheng)策(ce)(ce)，借用(yong)(yong)并(bing)(bing)購(gou)(gou)政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)支(zhi)持(chi)，上演海外(wai)“偽(wei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)”，得到(dao)資(zi)金(jin)(jin)真(zhen)支(zhi)持(chi)，回流資(zi)金(jin)(jin)用(yong)(yong)于企業(ye)發展.
第三(san)、“蛇吞象”并(bing)購(gou)(gou)大(da)多(duo)是(shi)(shi)噱頭。近年來，中國企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)外資企(qi)業(ye)，甚至(zhi)于并(bing)購(gou)(gou)外資名(ming)(ming)企(qi)的(de)(de)商業(ye)事件并(bing)不(bu)(bu)鮮見，其(qi)中一(yi)些(xie)并(bing)購(gou)(gou)，因(yin)為(wei)雙方企(qi)業(ye)名(ming)(ming)氣、資歷、品牌等的(de)(de)差(cha)距較大(da)，被形象地形容為(wei)“蛇吞象”。騰中收購(gou)(gou)悍(han)馬就是(shi)(shi)這類的(de)(de)典(dian)型，不(bu)(bu)過騰中重工因(yin)收購(gou)(gou)悍(han)馬的(de)(de)策劃行動，打(da)了一(yi)個漂亮的(de)(de)廣告宣(xuan)傳(chuan)戰(zhan)，由(you)名(ming)(ming)不(bu)(bu)見經傳(chuan)的(de)(de)民企(qi)，一(yi)躍(yue)成為(wei)中國名(ming)(ming)企(qi)，可謂(wei)是(shi)(shi)借并(bing)購(gou)(gou)成名(ming)(ming)的(de)(de)大(da)手筆。
第四(si)、燒錢式并(bing)購(gou)(gou)。隨(sui)著(zhu)中(zhong)國經濟的(de)飛(fei)速(su)發展，中(zhong)國企(qi)業(ye)，特(te)別是(shi)那些壟斷性質的(de)央企(qi)的(de)腰包(bao)一個個都鼓脹得不行，甚至(zhi)都有些鼓脹得難受了(le)。因此，紛紛揚揚的(de)打著(zhu)國際化、走出(chu)去(qu)(qu)的(de)響亮口號，滿世界的(de)去(qu)(qu)搞(gao)所謂的(de)并(bing)購(gou)(gou)。然而(er)，并(bing)購(gou)(gou)的(de)結果(guo)卻(que)(que)是(shi)高達70%多(duo)的(de)失敗(bai)率和巨(ju)額虧損(sun)，大(da)部分(fen)由這(zhe)些企(qi)業(ye)造(zao)成(cheng)。典型(xing)的(de)是(shi)中(zhong)投(tou)(tou)公(gong)司(si)參股(gu)美(mei)(mei)(mei)國私募基金巨(ju)頭黑(hei)石集(ji)團案例(li)。2007年(nian)3月才開(kai)始(shi)籌備(bei)(bei)的(de)中(zhong)投(tou)(tou)公(gong)司(si)，在5月就(jiu)斥資30億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)外匯儲備(bei)(bei)以29.605美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)/股(gu)的(de)價(jia)格(ge)參股(gu)黑(hei)石集(ji)團10%的(de)IPO。這(zhe)項(xiang)交易成(cheng)立的(de)初衷旨在為(wei)中(zhong)國1.2萬億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)外匯儲備(bei)(bei)尋找(zhao)多(duo)元(yuan)(yuan)化投(tou)(tou)資出(chu)路(lu)，結果(guo)卻(que)(que)不盡如人意。黑(hei)石集(ji)團上(shang)市后股(gu)價(jia)連續(xu)下(xia)跌，也造(zao)成(cheng)了(le)中(zhong)投(tou)(tou)公(gong)司(si)這(zhe)筆(bi)投(tou)(tou)資大(da)幅縮(suo)水。截至(zhi)2008年(nian)2月12日(ri)，中(zhong)投(tou)(tou)公(gong)司(si)在黑(hei)石投(tou)(tou)資中(zhong)的(de)虧損(sun)額達12.18億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)。這(zhe)不能不讓我們深思這(zhe)些走出(chu)去(qu)(qu)搞(gao)所謂并(bing)購(gou)(gou)的(de)企(qi)業(ye)到(dao)底(di)是(shi)去(qu)(qu)并(bing)購(gou)(gou)去(qu)(qu)了(le)還是(shi)去(qu)(qu)送(song)錢去(qu)(qu)了(le)？
企業并購失敗并不可怕，如果總是源源不斷的交學費而總是一無所獲，而且那學費又總是重復不不斷的交的話，那就有問題了。這就讓我們不得不持懷疑的態度，即打著所謂的國際化并購的幌子，出去搞“偽并購”只是一個表象，在這一表象背后所隱藏的卻是其他不可告人的目的，對于這些要提高警惕。
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