一、人力資(zi)本的概念
“人(ren)(ren)(ren)力資(zi)本(ben)”最初被諾(nuo)貝爾經(jing)濟學獎獲得者(zhe)舒(shu)爾茨在研(yan)究(jiu)美國(guo)經(jing)濟中物質資(zi)本(ben)存量與(yu)產出差(cha)距在不(bu)斷(duan)加大，出現(xian)巨額余值(zhi)時使用，并由(you)此產生了(le)(le)人(ren)(ren)(ren)力資(zi)本(ben)理論。舒(shu)爾茨及以后(hou)學者(zhe)從(cong)不(bu)同的(de)角(jiao)度對人(ren)(ren)(ren)力資(zi)本(ben)進行(xing)了(le)(le)多方(fang)面的(de)研(yan)究(jiu)，形成(cheng)了(le)(le)豐富的(de)理論和實證研(yan)究(jiu)成(cheng)果。在隨后(hou)的(de)近(jin)半個世紀在西方(fang)發達(da)國(guo)家牢固樹立起(qi)了(le)(le)“人(ren)(ren)(ren)力資(zi)源是第一(yi)資(zi)產”的(de)理念，并掀起(qi)了(le)(le)人(ren)(ren)(ren)力資(zi)本(ben)研(yan)究(jiu)的(de)熱潮。
人力資本是(shi)與物質資本相(xiang)對(dui)的一個概念,是(shi)指通(tong)過人力投資形成的、體現了個體或群體的知(zhi)識(shi)、技(ji)術、能力等，并能夠為(wei)其(qi)帶來(lai)長(chang)期收(shou)入來(lai)源的生產能力。
人(ren)力(li)資本(ben)的(de)一個重(zhong)要特(te)征是(shi)資本(ben)化了的(de)人(ren)力(li)資源。馬克思曾指(zhi)出(chu)，資本(ben)的(de)本(ben)質屬(shu)性在于對利潤的(de)不懈追求，人(ren)力(li)資本(ben)既然(ran)(ran)屬(shu)于資本(ben)化形態，當然(ran)(ran)就不例外了。無論個人(ren)還是(shi)企業都希望能在將(jiang)來獲得回報(bao)（如通過增加收入(ru)或(huo)提高公司的(de)生產力(li)）。
本文主要討論通(tong)過(guo)正規教育（學(xue)校教育）形成(cheng)的(de)個人人力資本投資的(de)決(jue)策問題(ti)。
二、人(ren)力(li)資(zi)本(ben)投資(zi)決策(ce)：
（一）、是(shi)否繼續投資的決策(ce)：
人力資本投資的(de)主要形式是教育，因(yin)而(er)有必要分析教育投資的(de)成本與收(shou)益。
下圖顯示了(le)學校(xiao)(xiao)教(jiao)育投資的可能分析。一(yi)(yi)個人面(mian)臨兩種選擇：需(xu)要S年(nian)全日制學校(xiao)(xiao)教(jiao)育，在完成后如(ru)果就業，會有年(nian)收Ws,直到(dao)退休(xiu)年(nian)齡(ling)，比如(ru)65歲。更(geng)一(yi)(yi)般地(di)說，年(nian)齡(ling)T。學校(xiao)(xiao)教(jiao)育有直接成本如(ru)學費、書本費等K。另一(yi)(yi)選擇是不接受學校(xiao)(xiao)教(jiao)育，直接工(gong)作，可賺得工(gong)資W0，（從決策開始到(dao)退休(xiu)年(nian)齡(ling)T）。
這里有(you)一(yi)個(ge)假設前提：沒有(you)能(neng)力限制，沒有(you)退(tui)學風(feng)險，收入在整個(ge)工(gong)作年(nian)限內不變。工(gong)作經(jing)驗與決策(ce)無關(guan)，沒有(you)失業風(feng)險（見圖1）。
假設投(tou)資(zi)(zi)成本(ben)（或教(jiao)育(yu)(yu)成本(ben)）包括直接成本(ben)K和機會成本(ben)W0（可(ke)(ke)能(neng)賺得的(de)工資(zi)(zi)）。而放棄的(de)收(shou)益即機會成本(ben)是成本(ben)中較大的(de)組成部分，我們(men)可(ke)(ke)以(yi)通(tong)過(guo)比較兩種方案中整(zheng)個生命周期貼(tie)現收(shou)入(ru)(ru)，選擇貼(tie)現收(shou)入(ru)(ru)較高(gao)的(de)方案。我們(men)還可(ke)(ke)以(yi)將不(bu)接受學校教(jiao)育(yu)(yu)的(de)收(shou)入(ru)(ru)從接受教(jiao)育(yu)(yu)的(de)收(shou)入(ru)(ru)中減去，如果(guo)結果(guo)為正，可(ke)(ke)以(yi)預測該個體會選擇投(tou)資(zi)(zi)于(yu)學校教(jiao)育(yu)(yu)。在第一(yi)個S年，每年的(de)差(cha)距為-K-W0，
該(gai)個體必須付出(chu)學(xue)費(fei)和(he)書本費(fei)等K，并(bing)且不能享有收(shou)入(ru)(ru)W0，因此，每年(nian)的(de)W0為(wei)機會成(cheng)本，即由(you)于選(xuan)擇了教育而放棄的(de)收(shou)入(ru)(ru)。W0+K為(wei)每年(nian)的(de)投資成(cheng)本。從(cong)整個生命(ming)周期看，貼(tie)現后收(shou)入(ru)(ru)為(wei)圖中的(de)B+C，在S年(nian)之(zhi)后，兩種收(shou)入(ru)(ru)流改變：獲(huo)取Ws（超(chao)過(guo)不接受教育的(de)收(shou)入(ru)(ru)W0）。差額Ws-W0為(wei)教育帶來的(de)利得(de)。較高的(de)年(nian)收(shou)入(ru)(ru)是由(you)于學(xue)校教育。同樣考慮(lv)折(zhe)現，可(ke)以發(fa)現貢獻(xian)于整個生命(ming)周期的(de)收(shou)益差額為(wei)A。
如果(guo)由教育決策(ce)帶來的終生(sheng)凈收入為(wei)正數(shu)，或所得利益（Ws-W0，從年(nian)(nian)齡S到年(nian)(nian)齡T，貼現后）大(da)于投資成本（W0+K，從年(nian)(nian)齡0到年(nian)(nian)齡S，貼現后），那么該個體會選(xuan)擇學(xue)校教育。如果(guo)人們可(ke)以以市場(chang)(chang)同期利率(lv)進行借貸(dai)，則該市場(chang)(chang)利率(lv)為(wei)折現率(lv)。
這(zhe)個非常簡單(dan)的(de)(de)模型有(you)以下幾(ji)個結論(lun)：如果符合以下條件，則參加學(xue)(xue)校(xiao)(xiao)教育的(de)(de)人(ren)數會增加（雖然每種條件的(de)(de)影響大小可能不同）：（1）未(wei)來(lai)收益(yi)增加，即工資獎金(jin)對那(nei)些(xie)已經完成(cheng)其學(xue)(xue)校(xiao)(xiao)教育的(de)(de)人(ren)來(lai)說增加了。（2）直接教育成(cheng)本(ben)減(jian)少，比如學(xue)(xue)校(xiao)(xiao)降(jiang)(jiang)低學(xue)(xue)費或政(zheng)府(fu)增加教育補貼。（3）貼現率(lv)(lv)降(jiang)(jiang)低。由于(yu)未(wei)來(lai)工資收益(yi)相(xiang)對于(yu)以前工作階段中的(de)(de)成(cheng)本(ben)增加了，或者說對那(nei)些(xie)著眼于(yu)未(wei)來(lai)利(li)(li)益(yi)而(er)非當前利(li)(li)益(yi)的(de)(de)人(ren)來(lai)說，貼現率(lv)(lv)較(jiao)低會使人(ren)們傾向于(yu)學(xue)(xue)校(xiao)(xiao)教育。（4）教育籌資變得(de)容(rong)易。如銀(yin)行更愿意貸款并且降(jiang)(jiang)低利(li)(li)率(lv)(lv)甚至提供免(mian)費的(de)(de)獎學(xue)(xue)金(jin)。
進一步分(fen)析，如果給定(ding)受(shou)教育(yu)(yu)(yu)的(de)(de)年數，與工(gong)資(zi)增加Ws-W0相對應的(de)(de)年回(hui)報率（學校(xiao)教育(yu)(yu)(yu)的(de)(de)回(hui)報率）是投資(zi)決策(ce)中必須(xu)知道的(de)(de)一個重要指標。由于(yu)每增加一年的(de)(de)教育(yu)(yu)(yu)會產生一定(ding)收(shou)(shou)入(ru)百分(fen)比的(de)(de)增長，這個增長的(de)(de)百分(fen)比則是教育(yu)(yu)(yu)的(de)(de)回(hui)報（Mincer，1974）。為了計(ji)算它，理論(lun)上必須(xu)知道某人實(shi)現(xian)的(de)(de)收(shou)(shou)入(ru)并等到退休。
關于是(shi)否投資教(jiao)育(yu)或繼續投資教(jiao)育(yu)已經有許多(duo)公式化研究，美國(guo)人口經濟(ji)學家(jia)恩(en)格爾(er)曼認為(wei)(wei)，人力(li)投資的(de)時間比較長，難以(yi)根(gen)據已知的(de)投資期(qi)限來(lai)計算投入(ru)量與收(shou)入(ru)量，為(wei)(wei)此，他把投資期(qi)限限定(ding)在一個時期(qi)（例如(ru)13年），而把收(shou)益擴展到其他時期(qi)帶(dai)來(lai)的(de)收(shou)入(ru)，用來(lai)分析教(jiao)育(yu)（正規學校教(jiao)育(yu)）投資的(de)收(shou)益率。公式為(wei)(wei)
式中，C表(biao)示(shi)(shi)(shi)(shi)受(shou)過(guo)(guo)第(di)13年教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)的(de)(de)直接費(fei)用，W 0表(biao)示(shi)(shi)(shi)(shi)受(shou)過(guo)(guo)第(di)13年教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)而放棄的(de)(de)收(shou)入(ru)，Xi表(biao)示(shi)(shi)(shi)(shi)受(shou)過(guo)(guo)12年教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)的(de)(de)人(ren)(ren)的(de)(de)收(shou)入(ru)，Yi表(biao)示(shi)(shi)(shi)(shi)受(shou)過(guo)(guo)13年教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)的(de)(de)人(ren)(ren)的(de)(de)收(shou)入(ru)，n表(biao)示(shi)(shi)(shi)(shi)受(shou)了(le)13年教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)之后可以賺取收(shou)入(ru)的(de)(de)總(zong)年數，r表(biao)示(shi)(shi)(shi)(shi)第(di)13年教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)的(de)(de)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)，i表(biao)示(shi)(shi)(shi)(shi)觀察(cha)的(de)(de)年份。根(gen)據這個公(gong)式，利用所要求的(de)(de)資(zi)料可以計算出教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)，個人(ren)(ren)就可根(gen)據對投(tou)(tou)資(zi)與(yu)收(shou)益(yi)的(de)(de)分析，做出是(shi)否繼續(xu)投(tou)(tou)資(zi)教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)的(de)(de)決(jue)策。決(jue)策基本(ben)原(yuan)則是(shi) ,預期收(shou)益(yi)流(liu)量(liang)（流(liu)入(ru)量(liang)）之和(he)不(bu)能(neng)小于(yu)人(ren)(ren)力資(zi)本(ben)投(tou)(tou)資(zi)流(liu)量(liang)(流(liu)出量(liang))之和(he)，否則，人(ren)(ren)們(men)就不(bu)愿進行人(ren)(ren)力資(zi)本(ben)投(tou)(tou)資(zi)。即(ji)受(shou)過(guo)(guo)13年教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)的(de)(de)人(ren)(ren)的(de)(de)人(ren)(ren)力資(zi)本(ben)投(tou)(tou)資(zi)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)，不(bu)能(neng)低于(yu)受(shou)過(guo)(guo)12年教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)的(de)(de)人(ren)(ren)的(de)(de)人(ren)(ren)力資(zi)本(ben)投(tou)(tou)資(zi)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)。否則，人(ren)(ren)們(men)只(zhi)進行12年教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)投(tou)(tou)資(zi)，而不(bu)選擇13年教(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)育(yu)(yu)投(tou)(tou)資(zi)。
（二）最佳投資的(de)決策：
由(you)于學(xue)(xue)(xue)校(xiao)教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)具有(you)連續(xu)性，有(you)的(de)(de)(de)(de)個(ge)(ge)體獲得(de)比其(qi)(qi)他(ta)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)更多的(de)(de)(de)(de)學(xue)(xue)(xue)校(xiao)教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)，在(zai)(zai)做(zuo)出最(zui)佳投資(zi)(zi)(zi)決策時(shi)，我(wo)們必須分析學(xue)(xue)(xue)校(xiao)教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)最(zui)佳長度。受教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)每(mei)增(zeng)(zeng)(zeng)加一(yi)年(nian)，就(jiu)(jiu)會(hui)(hui)(hui)(hui)增(zeng)(zeng)(zeng)加生(sheng)(sheng)(sheng)命(ming)周(zhou)期的(de)(de)(de)(de)收入，但并不(bu)(bu)穩定。在(zai)(zai)最(zui)初(chu)的(de)(de)(de)(de)幾年(nian)，如果(guo)一(yi)個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)繼(ji)續(xu)增(zeng)(zeng)(zeng)加教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)年(nian)份，生(sheng)(sheng)(sheng)命(ming)周(zhou)期收入的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長幅(fu)度會(hui)(hui)(hui)(hui)增(zeng)(zeng)(zeng)加，但以后年(nian)份不(bu)(bu)可避免地會(hui)(hui)(hui)(hui)出現投入學(xue)(xue)(xue)校(xiao)教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)邊際(ji)收益(yi)(yi)遞減(jian)(jian)的(de)(de)(de)(de)情況（Yoram，1975）。對人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)理論的(de)(de)(de)(de)發展做(zuo)出了(le)(le)巨(ju)大(da)(da)貢(gong)獻的(de)(de)(de)(de)Yoram Ben-Porah公(gong)式化了(le)(le)教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)投資(zi)(zi)(zi)過(guo)程并描述了(le)(le)其(qi)(qi)主要(yao)決定因(yin)素。在(zai)(zai)他(ta)的(de)(de)(de)(de)模(mo)型(xing)中，個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)通過(guo)已有(you)的(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)和(he)(he)他(ta)自己的(de)(de)(de)(de)時(shi)間、其(qi)(qi)他(ta)市場資(zi)(zi)(zi)源相結合來(lai)達(da)到(dao)產出（人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)積累(lei)）的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)加。Yoram最(zui)佳資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)積累(lei)的(de)(de)(de)(de)模(mo)型(xing)是(shi)個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)生(sheng)(sheng)(sheng)產函數(shu)(shu)： Qt表(biao)示個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)在(zai)(zai)時(shi)期t人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)總投資(zi)(zi)(zi)；Kt表(biao)示個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)在(zai)(zai)時(shi)期t初(chu)始人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)存(cun)(cun)量；St表(biao)示個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)在(zai)(zai)時(shi)期t內貢(gong)獻于存(cun)(cun)量Q的(de)(de)(de)(de)時(shi)間（Q：人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)存(cun)(cun)量總增(zeng)(zeng)(zeng)加）；Xt表(biao)示積累(lei)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)（生(sheng)(sheng)(sheng)產中）購買的(de)(de)(de)(de)商品(pin)和(he)(he)勞務(wu)。如果(guo)初(chu)始人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)較低(di)，追求利益(yi)(yi)最(zui)大(da)(da)化的(de)(de)(de)(de)個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)首先會(hui)(hui)(hui)(hui)進一(yi)步增(zeng)(zeng)(zeng)加人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)存(cun)(cun)量，也就(jiu)(jiu)是(shi)說，全部時(shi)間都(dou)花(hua)在(zai)(zai)學(xue)(xue)(xue)校(xiao)教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)上(shang)。在(zai)(zai)完(wan)成(cheng)(cheng)全日制教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)后，會(hui)(hui)(hui)(hui)在(zai)(zai)接下(xia)來(lai)的(de)(de)(de)(de)工(gong)作中繼(ji)續(xu)他(ta)的(de)(de)(de)(de)在(zai)(zai)職(zhi)培(pei)訓（on-the-job training）。參數(shu)(shu)B是(shi)由(you)Becker在(zai)(zai)1975年(nian)運(yun)用(yong)同(tong)一(yi)生(sheng)(sheng)(sheng)產函數(shu)(shu)時(shi)增(zeng)(zeng)(zeng)加上(shang)去的(de)(de)(de)(de)，它表(biao)示“有(you)限的(de)(de)(de)(de)個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)體力(li)(li)(li)(li)(li)(li)和(he)(he)智力(li)(li)(li)(li)(li)(li)”，使(shi)Yoram的(de)(de)(de)(de)規模(mo)報酬遞減(jian)(jian)的(de)(de)(de)(de)假設合理化。原因(yin)是(shi)（1）隨著(zhu)個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)在(zai)(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)加其(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)累(lei)計的(de)(de)(de)(de)過(guo)程中，成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)增(zeng)(zeng)(zeng)加。（2）個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)生(sheng)(sheng)(sheng)命(ming)是(shi)有(you)限的(de)(de)(de)(de)，隨著(zhu)受教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)時(shi)間的(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)斷付出，工(gong)作年(nian)限會(hui)(hui)(hui)(hui)縮短，這減(jian)(jian)少了(le)(le)獲得(de)利益(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)時(shi)間，結果(guo)最(zui)終是(shi)收益(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長幅(fu)度減(jian)(jian)少。而(er)且個(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)繼(ji)續(xu)延長其(qi)(qi)受教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)時(shi)間，增(zeng)(zeng)(zeng)加的(de)(de)(de)(de)教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)年(nian)限的(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)是(shi)增(zeng)(zeng)(zeng)加的(de)(de)(de)(de)，一(yi)個(ge)(ge)簡單的(de)(de)(de)(de)原因(yin)是(shi)：機(ji)會(hui)(hui)(hui)(hui)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)增(zeng)(zeng)(zeng)加了(le)(le)。接受學(xue)(xue)(xue)校(xiao)教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)時(shi)間越長，在(zai)(zai)同(tong)等教(jiao)育(yu)(yu)(yu)(yu)(yu)水平下(xia)獲得(de)的(de)(de)(de)(de)工(gong)資(zi)(zi)(zi)越高，同(tong)時(shi)也意(yi)味著(zhu)更大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)花(hua)費（見圖(tu)2）。
從圖中我們可以看到(dao)，如(ru)果學校教育年限不(bu)斷延長(chang)，邊(bian)際收益（每延長(chang)一年增加(jia)的收益）會(hui)下降而邊(bian)際成(cheng)本會(hui)上升。受教育的最佳(jia)年限出現(xian)在邊(bian)際成(cheng)本線與邊(bian)際收益線相(xiang)交(jiao)的那一點。如(ru)果教育年限超過S*，則(ze)產生的額(e)外成(cheng)本要(yao)大(da)于(yu)額(e)外的收益，此時再選擇學校教育從經濟(ji)上來看是不(bu)理性的。
因此，S*為最佳投(tou)資點。在此點上，投(tou)資者可(ke)獲得最高的(de)(de)收益率(lv)，即(ji)內部收益率(lv)（IRR），是(shi)投(tou)資成本(ben)現(xian)(xian)值(zhi)與投(tou)資收益現(xian)(xian)值(zhi)相等(deng)時的(de)(de)貼(tie)現(xian)(xian)率(lv)（即(ji)教育投(tou)資的(de)(de)凈現(xian)(xian)值(zhi)NPV為零時的(de)(de)貼(tie)現(xian)(xian)率(lv)），也就是(shi)說圖1中面積A=B時的(de)(de)貼(tie)現(xian)(xian)率(lv)。
這個模型(xing)也可得出幾(ji)個預測（允許(xu)成本(ben)和收益曲線(xian)隨個體不同而不同）：
（1）邊際成本曲(qu)(qu)線較低(di)的人（總成本線較平坦(tan)）選擇更多（時間更長）的學(xue)校教育(yu)投資。如(ru)較易獲得貸款的人，資金成本較低(di)（籌資費用(yong)較少）。如(ru)圖(tu)中A曲(qu)(qu)線。
（2）邊際收(shou)益曲(qu)線較(jiao)高的人會(hui)選(xuan)擇更(geng)多（時間更(geng)長）的學校教(jiao)育(yu)投資。比(bi)如由于家庭(ting)關系網絡(luo)、有(you)較(jiao)高的學術理論水平或智商很(hen)高而學校教(jiao)育(yu)恰好能與之(zhi)互補等原(yuan)因較(jiao)易(yi)在接受教(jiao)育(yu)后找到(dao)工作的人。如圖中B曲(qu)線。
三、人力資本投資決(jue)策中的風險因素
簡單(dan)的(de)模型能反映問題(ti)的(de)實(shi)質(zhi)，卻容(rong)易忽(hu)略一些重(zhong)要的(de)因(yin)素，比(bi)如風(feng)險(xian)，下面(mian)討論人(ren)力資(zi)本投資(zi)中(zhong)的(de)風(feng)險(xian)因(yin)素。
在(zai)傳(chuan)統的經濟理論中(zhong),人(ren)(ren)力(li)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)風險較少被論及。但事(shi)實(shi)上(shang),有(you)(you)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)就會有(you)(you)風險。與(yu)證(zheng)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)相同(tong)，人(ren)(ren)力(li)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)包含許多(duo)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，即各(ge)種教(jiao)(jiao)(jiao)育。人(ren)(ren)力(li)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的回(hui)(hui)報不(bu)(bu)僅與(yu)受教(jiao)(jiao)(jiao)育的時間長度有(you)(you)關，而(er)且(qie)與(yu)所受教(jiao)(jiao)(jiao)育的種類有(you)(you)關。每個人(ren)(ren)選擇與(yu)其未來(lai)收(shou)(shou)入的風險和回(hui)(hui)報相匹(pi)配的資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)來(lai)獲得最優選擇。與(yu)證(zheng)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)不(bu)(bu)同(tong)的是(shi)，教(jiao)(jiao)(jiao)育資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)有(you)(you)幾個重要(yao)的限制：首先，多(duo)樣化不(bu)(bu)可(ke)能(neng)。第二，任意調整(zheng)不(bu)(bu)可(ke)能(neng)。也就是(shi)說，不(bu)(bu)能(neng)通過在(zai)金融市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)套利(li)來(lai)調整(zheng)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于教(jiao)(jiao)(jiao)育是(shi)不(bu)(bu)可(ke)撤回(hui)(hui)的,一旦你持有(you)(you)某種教(jiao)(jiao)(jiao)育，你就不(bu)(bu)能(neng)再(zai)出售它。加(jia)之投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)(shou)益具有(you)(you)很強(qiang)的滯后性(xing)(xing), 人(ren)(ren)力(li)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)所有(you)(you)者的有(you)(you)限理性(xing)(xing)、信息不(bu)(bu)充分以及市(shi)(shi)場(chang)(chang)環境等導致(zhi)人(ren)(ren)力(li)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)(shou)益率的不(bu)(bu)確定性(xing)(xing)增(zeng)加(jia)。
這些(xie)投資(zi)風(feng)險(xian)(xian)概括起來說，有市場風(feng)險(xian)(xian)和個別風(feng)險(xian)(xian)。（盡(jin)管(guan)在有關研究中有關于風(feng)險(xian)(xian)與(yu)不確定性的區別的描述(shu)，但在本文(wen)中為了簡潔起見，統稱(cheng)為風(feng)險(xian)(xian)。）
（一）、市場風險：影響(xiang)整個市場上或一個受教(jiao)育群體內所有(you)投(tou)資(zi)者(zhe)的投(tou)資(zi)回報的不(bu)確定因素。
1．未來人力資本市場供需變(bian)化(hua)
假設(she)每(mei)(mei)個人都(dou)有(you)(you)相(xiang)(xiang)同(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)能力(li)獲得在(zai)任何教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)水平(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)期(qi)望(wang)回(hui)報，每(mei)(mei)個人都(dou)是(shi)理性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資者，只關心(xin)生命周期(qi)收益(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最大(da)化。在(zai)這(zhe)種(zhong)情(qing)況(kuang)下，每(mei)(mei)個人都(dou)會選擇(ze)有(you)(you)最高凈收益(yi)(yi)（投(tou)資收益(yi)(yi)減去投(tou)資成本后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)值）的(de)(de)(de)(de)(de)(de)教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)。則我們(men)只需觀察接受(shou)每(mei)(mei)一(yi)種(zhong)教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人群。在(zai)一(yi)種(zhong)教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)下，每(mei)(mei)個人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)凈收益(yi)(yi)都(dou)是(shi)相(xiang)(xiang)同(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。這(zhe)種(zhong)相(xiang)(xiang)同(tong)(tong)可以通過(guo)彈(dan)性(xing)工(gong)資來建(jian)立。如果太多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人選擇(ze)同(tong)(tong)一(yi)種(zhong)教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)，在(zai)勞動力(li)市場上(shang)(shang)會出(chu)現(xian)(xian)供大(da)于求的(de)(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)，會使接受(shou)這(zhe)種(zhong)教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)畢業生的(de)(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)資下降(jiang)。相(xiang)(xiang)反，如果只有(you)(you)少數人接受(shou)這(zhe)種(zhong)教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)，在(zai)勞動力(li)市場上(shang)(shang)會出(chu)現(xian)(xian)供不(bu)應求的(de)(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)，短缺會使接受(shou)這(zhe)種(zhong)教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)畢業生的(de)(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)資上(shang)(shang)升(sheng)。只有(you)(you)當工(gong)資產生的(de)(de)(de)(de)(de)(de)終生收益(yi)(yi)相(xiang)(xiang)等時才會出(chu)現(xian)(xian)均衡的(de)(de)(de)(de)(de)(de)態勢。
2．市場分割
Yuming Fu 和 Stuart Gabriel研究得出結論：教育(yu)投資在(zai)私(si)人(ren)(ren)部(bu)門（單位(wei)）的(de)(de)回報(bao)要(yao)高于(yu)(yu)在(zai)國有單位(wei)的(de)(de)回報(bao)。另外(wai)從職業(ye)等(deng)(deng)級上看，存(cun)在(zai)高等(deng)(deng)教育(yu)水(shui)平的(de)(de)勞(lao)動(dong)力市(shi)場(chang)(chang)和中初等(deng)(deng)教育(yu)水(shui)平的(de)(de)勞(lao)動(dong)力市(shi)場(chang)(chang)。由于(yu)(yu)高等(deng)(deng)教育(yu)水(shui)平的(de)(de)勞(lao)動(dong)力市(shi)場(chang)(chang)上的(de)(de)工作崗位(wei)對求(qiu)職者有著較強的(de)(de)專用性人(ren)(ren)力資本(ben)要(yao)求(qiu)，而大學生(sheng)所具有的(de)(de)人(ren)(ren)力資本(ben)并(bing)不會自然保值(zhi)，如果就業(ye)時選(xuan)擇(ze)了中初等(deng)(deng)教育(yu)水(shui)平的(de)(de)勞(lao)動(dong)力市(shi)場(chang)(chang)，其專用性的(de)(de)人(ren)(ren)力資本(ben)就長時期處于(yu)(yu)閑置(zhi)狀態，最終將逐漸貶(bian)值(zhi)。因此，投資回報(bao)中包含了失業(ye)風險和由于(yu)(yu)就業(ye)于(yu)(yu)不利的(de)(de)行業(ye)或部(bu)門而導(dao)致(zhi)的(de)(de)低收入(ru)風險。
此外，還有市場平(ping)均工資(zi)、流動限制等(deng)風(feng)險(xian)因素。
（二(er)）、個(ge)別風險：只影(ying)響個(ge)體(ti)或群體(ti)中(zhong)少數人(ren)的(de)(de)(de)人(ren)力(li)資本投資回報率的(de)(de)(de)因(yin)素。個(ge)體(ti)在(zai)許(xu)多(duo)方面是不同的(de)(de)(de)，比如智(zhi)力(li)能力(li)、動機、興趣等。這些因(yin)素使(shi)教(jiao)育(yu)回報的(de)(de)(de)估計(ji)變得(de)不是很準(zhun)確。受更多(duo)教(jiao)育(yu)者獲(huo)得(de)較高工資不僅因(yin)為他們在(zai)學(xue)(xue)校學(xue)(xue)到的(de)(de)(de)知(zhi)識(shi)，還(huan)由于他們的(de)(de)(de)能力(li)及其(qi)他特征。具體(ti)地，個(ge)別風險有(you)以下(xia)：
1.自身認識的不確定性：
個(ge)人(ren)(ren)進行(xing)人(ren)(ren)力(li)(li)(li)資本投資時面(mian)臨幾種(zhong)不確定性。首先，人(ren)(ren)力(li)(li)(li)投資者（即潛在(zai)的(de)(de)(de)(de)學生(sheng)(sheng)）對其(qi)所(suo)選擇(ze)的(de)(de)(de)(de)教(jiao)育(yu)(yu)本身的(de)(de)(de)(de)信息了(le)解(jie)并不充分。比(bi)如(ru)(ru)，許多(duo)(duo)教(jiao)育(yu)(yu)系(xi)統在(zai)學生(sheng)(sheng)步入(ru)大學教(jiao)育(yu)(yu)之(zhi)前向學生(sheng)(sheng)展示越(yue)來越(yue)多(duo)(duo)的(de)(de)(de)(de)選項（如(ru)(ru)課程、專業(ye)等）。而潛在(zai)的(de)(de)(de)(de)學生(sheng)(sheng)并不知道哪(na)種(zhong)學科(ke)對自(zi)己來說(shuo)(shuo)是(shi)(shi)必(bi)要的(de)(de)(de)(de)，以及(ji)喜歡與(yu)否(fou)，能(neng)(neng)(neng)否(fou)達到(dao)學科(ke)的(de)(de)(de)(de)要求（智力(li)(li)(li)水平、耐心或(huo)(huo)能(neng)(neng)(neng)力(li)(li)(li)等）。第二(er)，在(zai)完成(cheng)學科(ke)（畢業(ye)）后，學生(sheng)(sheng)在(zai)勞動力(li)(li)(li)市場上同(tong)樣(yang)面(mian)臨不確定性。即便是(shi)(shi)接受(shou)過職(zhi)業(ye)或(huo)(huo)專業(ye)教(jiao)育(yu)(yu)，他(ta)(ta)(ta)仍可(ke)能(neng)(neng)(neng)缺(que)乏職(zhi)業(ye)所(suo)需的(de)(de)(de)(de)能(neng)(neng)(neng)力(li)(li)(li)或(huo)(huo)其(qi)他(ta)(ta)(ta)要求。而個(ge)人(ren)(ren)并不能(neng)(neng)(neng)明確地(di)知道他(ta)(ta)(ta)相對于(yu)職(zhi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)真實(shi)能(neng)(neng)(neng)力(li)(li)(li)。Adam Smith早在(zai)1776年就清醒地(di)認識到(dao)這一點，他(ta)(ta)(ta)說(shuo)(shuo)：“任(ren)何(he)特定的(de)(de)(de)(de)個(ge)體永遠擁有資格于(yu)他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)工(gong)作的(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)(neng)(neng)性在(zai)不同(tong)的(de)(de)(de)(de)行(xing)業(ye)中有很大的(de)(de)(de)(de)不同(tong)。讓你的(de)(de)(de)(de)兒子去當鞋(xie)匠的(de)(de)(de)(de)學徒，幾乎毫(hao)無疑問他(ta)(ta)(ta)會做出一雙(shuang)鞋(xie)；但(dan)如(ru)(ru)果送他(ta)(ta)(ta)去學法律(lv)，精通(tong)法律(lv)的(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)(neng)(neng)性與(yu)他(ta)(ta)(ta)會在(zai)此行(xing)業(ye)中站得住腳的(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)(neng)(neng)性相比(bi)，至少為20比(bi)5。”
2.生命(ming)(ming)風險(xian)。作(zuo)為人(ren)(ren)力(li)(li)資(zi)本(ben)(ben)(ben)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)主體(ti)的(de)(de)(de)人(ren)(ren)是有(you)生命(ming)(ming)周(zhou)期(qi)(qi),隨著(zhu)(zhu)年(nian)齡(ling)的(de)(de)(de)增(zeng)長,人(ren)(ren)力(li)(li)資(zi)本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)(de)生產效率將(jiang)會下降，人(ren)(ren)力(li)(li)資(zi)本(ben)(ben)(ben)受益期(qi)(qi)也(ye)將(jiang)隨之縮短,人(ren)(ren)力(li)(li)資(zi)本(ben)(ben)(ben)投(tou)資(zi)成本(ben)(ben)(ben)則必須在更短的(de)(de)(de)時(shi)期(qi)(qi)內得(de)到補償。因此人(ren)(ren)力(li)(li)資(zi)本(ben)(ben)(ben)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)風險(xian)也(ye)隨著(zhu)(zhu)主體(ti)年(nian)齡(ling)的(de)(de)(de)增(zeng)長而(er)逐漸加大。極端地(di)說,人(ren)(ren)力(li)(li)資(zi)本(ben)(ben)(ben)投(tou)資(zi)也(ye)會隨著(zhu)(zhu)一個人(ren)(ren)的(de)(de)(de)生命(ming)(ming)或工(gong)作(zuo)能力(li)(li)的(de)(de)(de)喪(sang)失而(er)全(quan)部損失掉。
此外(wai)，還有(you)人力(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)投(tou)資(zi)(zi)(zi)成(cheng)本(ben)中個人承擔(dan)的(de)份(fen)額、個人已有(you)的(de)人力(li)(li)資(zi)(zi)(zi)本(ben)存量、時(shi)(shi)間(jian)(jian)的(de)投(tou)入（總時(shi)(shi)間(jian)(jian)=受教育(yu)時(shi)(shi)間(jian)(jian)+工(gong)作時(shi)(shi)間(jian)(jian)+用(yong)于(yu)消費的(de)時(shi)(shi)間(jian)(jian)）、機會成(cheng)本(ben)、經驗等(deng)。
總之，我們在進(jin)行(xing)個人人力(li)(li)資(zi)本投資(zi)決(jue)策時，需(xu)要(yao)進(jin)行(xing)是(shi)否繼(ji)續進(jin)行(xing)教育投資(zi)的(de)(de)(de)決(jue)策以及最佳投資(zi)的(de)(de)(de)決(jue)策，在基(ji)本原則(ze)的(de)(de)(de)基(ji)礎上充分考慮(lv)影響人力(li)(li)資(zi)本投資(zi)收(shou)益率的(de)(de)(de)風險，能夠幫助投資(zi)主體做出更客觀準確和(he)相關的(de)(de)(de)決(jue)策。文章(zhang)今(jin)后努(nu)力(li)(li)的(de)(de)(de)方向是(shi)如何進(jin)一步將風險因(yin)素(su)量化(hua)，從理論上和(he)實(shi)證上更加完善個人人力(li)(li)資(zi)本投資(zi)決(jue)策的(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)。
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