成長性(xing)是資(zi)本(ben)化的前提(ti)（咨詢(xun)執業筆記）何伏 全案咨詢(xun)知名(ming)專家(jia)
中國的金(jin)*融(rong)(rong)(rong)體(ti)(ti)系(xi)(xi)在轉(zhuan)軌(gui)。金(jin)*融(rong)(rong)(rong)體(ti)(ti)系(xi)(xi)有兩種：一種是間(jian)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)體(ti)(ti)系(xi)(xi)，以(yi)銀*行體(ti)(ti)系(xi)(xi)為(wei)主；一種是直接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)體(ti)(ti)系(xi)(xi)，以(yi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場為(wei)主。中國正在從間(jian)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)體(ti)(ti)系(xi)(xi)轉(zhuan)向(xiang)直接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)體(ti)(ti)系(xi)(xi)。在間(jian)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)體(ti)(ti)系(xi)(xi)下，企業要擴(kuo)張、要增長，必須與銀*行保持很好的關(guan)系(xi)(xi)；在直接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)體(ti)(ti)系(xi)(xi)下，企業的發展要擅長利(li)用(yong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場，銀*行變得(de)沒有以(yi)前那么重要了。企業要擅長利(li)用(yong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場，展開各種資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本運(yun)作，才可以(yi)構建起資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)與企業之(zhi)間(jian)的良(liang)性循(xun)環，贏得(de)企業的發展。
回想(xiang)起來(lai)(lai)，10多(duo)年來(lai)(lai)，國內(nei)的(de)資本市(shi)場發生了(le)巨大的(de)變(bian)化，我遇到的(de)最多(duo)的(de)問(wen)題是(shi)：有的(de)企(qi)業很賺錢，但是(shi)不值錢。最近兩年，很多(duo)企(qi)業在(zai)這方面(mian)的(de)問(wen)題尤為明顯。這到底是(shi)為什么呢？
在(zai)實踐過程(cheng)中，尤其(qi)是(shi)(shi)(shi)在(zai)一(yi)些規(gui)模比(bi)較(jiao)大的(de)行(xing)業(ye)(ye)中，許多人都發現了一(yi)個(ge)比(bi)較(jiao)明顯的(de)問題：雖然業(ye)(ye)務經營(ying)、短期(qi)(qi)考核、業(ye)(ye)績達成、業(ye)(ye)務流程(cheng)都有人管，甚至(zhi)管得(de)很好(hao)，但(dan)是(shi)(shi)(shi)整個(ge)企業(ye)(ye)的(de)價值極(ji)有可能是(shi)(shi)(shi)衰(shuai)減的(de)……究其(qi)背(bei)后的(de)原(yuan)因，可能是(shi)(shi)(shi)產業(ye)(ye)周期(qi)(qi)進入了不同階段，產業(ye)(ye)競(jing)爭的(de)實質在(zai)發生(sheng)變(bian)革，生(sheng)意品質開(kai)始出現變(bian)化。一(yi)言以(yi)蔽之，在(zai)當(dang)前(qian)以(yi)CEO為核心(xin)的(de)管理(li)體系下，有些事情似乎被忽略了。
我認為(wei)，在(zai)(zai)(zai)基于傳(chuan)統邏輯的(de)產品(pin)經(jing)營組織體系下(xia)，至少有(you)以下(xia)幾個(ge)問(wen)題(ti)(ti)容(rong)易被忽略(lve)。一(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)產業(ye)(ye)(ye)結(jie)構(gou)問(wen)題(ti)(ti)：應該(gai)何(he)時進入(ru)或(huo)退(tui)出(chu)(chu)某(mou)個(ge)產業(ye)(ye)(ye)？這(zhe)個(ge)產業(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)(zai)什(shen)么時候進入(ru)或(huo)退(tui)出(chu)(chu)，資本(ben)(ben)收益最劃算？如(ru)(ru)何(he)進入(ru)或(huo)退(tui)出(chu)(chu)？二(er)是(shi)(shi)(shi)資本(ben)(ben)結(jie)構(gou)問(wen)題(ti)(ti)：某(mou)些資產在(zai)(zai)(zai)二(er)級市(shi)場(chang)(chang)值(zhi)(zhi)錢(qian)，還(huan)是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)一(yi)(yi)級市(shi)場(chang)(chang)值(zhi)(zhi)錢(qian)？是(shi)(shi)(shi)分拆(chai)獨立發(fa)展值(zhi)(zhi)錢(qian)，還(huan)是(shi)(shi)(shi)打包(bao)一(yi)(yi)起上(shang)市(shi)值(zhi)(zhi)錢(qian)？三是(shi)(shi)(shi)戰(zhan)略(lve)問(wen)題(ti)(ti)：長期(qi)戰(zhan)略(lve)選擇是(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)有(you)價值(zhi)(zhi)？資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)如(ru)(ru)何(he)看(kan)待長期(qi)戰(zhan)略(lve)選擇？從(cong)長期(qi)來(lai)看(kan)，企(qi)業(ye)(ye)(ye)所開(kai)展的(de)業(ye)(ye)(ye)務(wu)是(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)門(men)賺錢(qian)且值(zhi)(zhi)錢(qian)的(de)生意？企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)核心競(jing)爭力(li)如(ru)(ru)何(he)體現？能否(fou)(fou)長期(qi)輕松盈利？在(zai)(zai)(zai)我看(kan)來(lai)，95%的(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)戰(zhan)略(lve)是(shi)(shi)(shi)業(ye)(ye)(ye)務(wu)競(jing)爭戰(zhan)略(lve)。四是(shi)(shi)(shi)資本(ben)(ben)的(de)增量機會(hui)(hui)與資源問(wen)題(ti)(ti)：下(xia)一(yi)(yi)輪(lun)牛市(shi)能夠(gou)帶來(lai)怎樣(yang)的(de)新的(de)戰(zhan)略(lve)機會(hui)(hui)（這(zhe)個(ge)觀點將在(zai)(zai)(zai)一(yi)(yi)定(ding)程度上(shang)挑(tiao)戰(zhan)企(qi)業(ye)(ye)(ye)經(jing)營者的(de)智慧）？是(shi)(shi)(shi)什(shen)么樣(yang)的(de)資本(ben)(ben)機會(hui)(hui)？是(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)有(you)舉(ju)(ju)牌競(jing)爭對手的(de)機會(hui)(hui)？五是(shi)(shi)(shi)資本(ben)(ben)風險(xian)問(wen)題(ti)(ti)：企(qi)業(ye)(ye)(ye)資本(ben)(ben)是(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)存在(zai)(zai)(zai)重(zhong)大風險(xian)？是(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)有(you)被舉(ju)(ju)牌的(de)風險(xian)、質(zhi)押爆倉的(de)風險(xian)？股權結(jie)構(gou)是(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)合(he)理？公(gong)司治理是(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)會(hui)(hui)影響公(gong)司資本(ben)(ben)價值(zhi)(zhi)？……實際上(shang)，問(wen)題(ti)(ti)不止(zhi)這(zhe)些，但以上(shang)幾個(ge)問(wen)題(ti)(ti)尤(you)為(wei)突出(chu)(chu)。
為(wei)什么(me)這些問題現在變得極(ji)為(wei)重要，以前卻(que)不為(wei)人所感知？其(qi)中一個重要的(de)(de)原因是，過(guo)去十幾年(nian)中國資本市(shi)場的(de)(de)迅猛發(fa)展(zhan)及2020年(nian)資本市(shi)場注冊(ce)制的(de)(de)落地(di)。過(guo)去20年(nian)，A股證(zheng)券(quan)化率年(nian)化增長超過(guo)20%，作為(wei)80萬億元級別(bie)的(de)(de)全球第二大資本市(shi)場，對企(qi)業的(de)(de)經營模式產生了深刻的(de)(de)影響(xiang)。其(qi)本質在于：企(qi)業價值的(de)(de)定價權邏輯（值錢的(de)(de)邏輯）發(fa)生了變化。
如果要說我(wo)在過(guo)去10多年戰略與資(zi)(zi)本的(de)咨詢經歷中，被問(wen)到最多的(de)問(wen)題是(shi)(shi)什么(me)，那應(ying)該(gai)(gai)就(jiu)是(shi)(shi)很多企業家朋(peng)友問(wen)的(de)：“我(wo)們(men)(men)的(de)公(gong)司(si)適合上(shang)市(shi)嗎？我(wo)們(men)(men)的(de)公(gong)司(si)能上(shang)市(shi)嗎？我(wo)們(men)(men)的(de)公(gong)司(si)應(ying)該(gai)(gai)上(shang)市(shi)嗎？我(wo)們(men)(men)的(de)公(gong)司(si)能融資(zi)(zi)嗎？公(gong)司(si)應(ying)該(gai)(gai)如何估值(zhi)？”這些問(wen)題看(kan)似只是(shi)(shi)一些有(you)關投行與資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)專業問(wen)題，但其背后蘊含的(de)是(shi)(shi)一整(zheng)套企業運行成(cheng)長的(de)底(di)層邏輯。
要回(hui)答這些問(wen)題(ti)，就必須(xu)回(hui)到問(wen)題(ti)背(bei)后的(de)邏(luo)(luo)輯問(wen)題(ti)：企業(ye)發(fa)展(zhan)與(yu)資(zi)(zi)(zi)本市場到底是什么(me)關系？對于資(zi)(zi)(zi)本市場來(lai)說，尤(you)其應該明確投(tou)資(zi)(zi)(zi)機構如何通過(guo)(guo)對企業(ye)進行(xing)投(tou)資(zi)(zi)(zi)定價完成(cheng)自(zi)身的(de)盈利。這套底層邏(luo)(luo)輯決定了資(zi)(zi)(zi)本市場到底如何看待企業(ye)的(de)價值。按一般的(de)邏(luo)(luo)輯，投(tou)資(zi)(zi)(zi)就是投(tou)資(zi)(zi)(zi)企業(ye)的(de)未(wei)來(lai)。在企業(ye)由小到大的(de)發(fa)展(zhan)過(guo)(guo)程中，投(tou)資(zi)(zi)(zi)機構通過(guo)(guo)股權(quan)(quan)或債(zhai)權(quan)(quan)等(deng)方式參與(yu)其中，這就是資(zi)(zi)(zi)本市場最主流的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)方式成(cheng)長(chang)性投(tou)資(zi)(zi)(zi)。
成長(chang)性投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)底層邏輯其實也是(shi)(shi)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，但(dan)其與傳(chuan)統的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)又(you)有不同之處(chu)。一(yi)般(ban)意義上(shang)(shang)所(suo)指的(de)(de)傳(chuan)統的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，是(shi)(shi)圍(wei)繞企(qi)業(ye)(ye)未來(lai)可預測的(de)(de)現(xian)(xian)金流進(jin)行(xing)折現(xian)(xian)來(lai)推算企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)當前(qian)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)。比如買(mai)某公司的(de)(de)股票(piao)是(shi)(shi)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，因(yin)為在(zai)(zai)一(yi)定(ding)程度上(shang)(shang)可以預測其盈利空間。但(dan)這種傳(chuan)統的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)在(zai)(zai)一(yi)定(ding)意義上(shang)(shang)存在(zai)(zai)理論缺陷，比如投(tou)(tou)資(zi)(zi)亞馬遜公司是(shi)(shi)不是(shi)(shi)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)呢？從其財(cai)報來(lai)看(kan)，在(zai)(zai)相當長(chang)的(de)(de)一(yi)段時間里，亞馬遜雖然銷(xiao)售額(e)一(yi)度超過千億美元，但(dan)其常年處(chu)于虧損狀態。那么，沒有利潤就等(deng)于沒有價(jia)(jia)(jia)值(zhi)嗎？這兩件事情顯然不能(neng)畫等(deng)號。所(suo)以成長(chang)性投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)本質，是(shi)(shi)基于企(qi)業(ye)(ye)未來(lai)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)成長(chang)性的(de)(de)折現(xian)(xian)，而(er)不僅僅是(shi)(shi)基于當前(qian)現(xian)(xian)金流的(de)(de)折現(xian)(xian)。
下(xia)面(mian)(mian)我們通過一(yi)個(ge)極簡模型說明這(zhe)個(ge)邏輯。假(jia)設我們要進行一(yi)項投(tou)(tou)資(zi)，有(you)A、B兩家(jia)公(gong)(gong)司(si)作為(wei)投(tou)(tou)資(zi)備選，其基(ji)本面(mian)(mian)都(dou)不錯，兩者當年的凈(jing)利(li)潤(run)(run)規模都(dou)是(shi)1000萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。但A公(gong)(gong)司(si)未(wei)來4年的凈(jing)利(li)潤(run)(run)表現是(shi)2000萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、4000萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、8000萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、1億元(yuan)(yuan)，而B公(gong)(gong)司(si)未(wei)來4年的凈(jing)利(li)潤(run)(run)表現是(shi)1000萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、1100萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、1200萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、1300萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。如果只(zhi)面(mian)(mian)對以(yi)上投(tou)(tou)資(zi)條(tiao)件，作為(wei)投(tou)(tou)資(zi)人(ren)，該投(tou)(tou)資(zi)哪(na)家(jia)公(gong)(gong)司(si)好(hao)像顯而易見，大(da)多數人(ren)會選擇A公(gong)(gong)司(si)。
但是，如果再(zai)補充一(yi)個投資(zi)(zi)條件：A公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的估值是2億元（即(ji)投資(zi)(zi)當年(nian)(nian)凈(jing)利潤的20倍），B公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的估值是1億元（即(ji)投資(zi)(zi)當年(nian)(nian)凈(jing)利潤的10倍）。作為投資(zi)(zi)人，你(ni)會選擇哪家公(gong)(gong)司(si)(si)(si)？此時(shi)，你(ni)就要(yao)考慮(lv)這背后反映的問題，即(ji)哪家公(gong)(gong)司(si)(si)(si)看(kan)起來更“便宜”，哪家公(gong)(gong)司(si)(si)(si)更具備投資(zi)(zi)價值。顯然(ran)，凈(jing)利潤處(chu)于持(chi)續增長(chang)(chang)狀態的公(gong)(gong)司(si)(si)(si)和凈(jing)利潤不(bu)增長(chang)(chang)的公(gong)(gong)司(si)(si)(si)，兩者的價格評估邏輯并不(bu)相同。其中的差異就來自(zi)未(wei)來凈(jing)利潤的成長(chang)(chang)性(xing)折現。這里有一(yi)個指標可以(yi)理性(xing)判斷成長(chang)(chang)性(xing)對企(qi)業價值評估的影(ying)響，即(ji)PEG。
成(cheng)長性(xing)很容易導(dao)致一(yi)家公(gong)(gong)司看起來估值(zhi)更(geng)高(gao)(gao)，真(zhen)正(zheng)的(de)(de)未(wei)來綜合投資(zi)成(cheng)本(ben)更(geng)低。同(tong)理(li)，如果一(yi)家公(gong)(gong)司不成(cheng)長（或者低速(su)成(cheng)長），即便(bian)估值(zhi)很低，其投資(zi)成(cheng)本(ben)反而非常高(gao)(gao)。再(zai)按該邏輯(ji)推理(li)，隨(sui)著一(yi)家公(gong)(gong)司利(li)潤的(de)(de)提升(sheng)，其市值(zhi)也可能(neng)會持續增長。假設4年(nian)之(zhi)后，A、B兩(liang)家公(gong)(gong)司具有(you)(you)同(tong)樣的(de)(de)估值(zhi)，且(qie)都有(you)(you)10倍的(de)(de)市盈(ying)率(lv)，那(nei)么A公(gong)(gong)司的(de)(de)投資(zi)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)可能(neng)達到400%，而B公(gong)(gong)司則可能(neng)沒有(you)(you)投資(zi)收(shou)益(yi)(yi)。事實上可能(neng)不止(zhi)于(yu)此。假設4年(nian)之(zhi)后，A公(gong)(gong)司依舊保(bao)持高(gao)(gao)速(su)增長，則會有(you)(you)更(geng)多的(de)(de)人愿(yuan)意為它的(de)(de)長期成(cheng)長性(xing)買單，從而繼(ji)續投資(zi)A公(gong)(gong)司，A公(gong)(gong)司的(de)(de)市盈(ying)率(lv)在4年(nian)后將遠(yuan)超10倍。
這(zhe)(zhe)(zhe)個案(an)例雖然只(zhi)(zhi)有基(ji)本(ben)信息，卻在一(yi)(yi)定程(cheng)度上很好地解釋了(le)“企業成(cheng)長(chang)性(xing)”和“資(zi)(zi)本(ben)收(shou)益率”之(zhi)間的(de)關系。因為企業在成(cheng)長(chang)，所以(yi)其(qi)能通過自身(shen)利潤的(de)不斷提高(gao)，把實(shi)際的(de)投(tou)資(zi)(zi)價(jia)格變低(di)，在估值(zhi)不變的(de)條件(jian)下，則體現為其(qi)資(zi)(zi)產價(jia)格的(de)持續(xu)提高(gao)。所以(yi)，一(yi)(yi)家公司擁有了(le)持續(xu)成(cheng)長(chang)性(xing)，就可以(yi)擴大(da)獲得(de)未來資(zi)(zi)本(ben)成(cheng)本(ben)的(de)安全邊際，甚至(zhi)可以(yi)說，這(zhe)(zhe)(zhe)是投(tou)資(zi)(zi)最(zui)重要(yao)的(de)風險(xian)控制指標之(zhi)一(yi)(yi)。只(zhi)(zhi)要(yao)公司具有長(chang)期成(cheng)長(chang)性(xing)，總有一(yi)(yi)天其(qi)投(tou)資(zi)(zi)價(jia)格會變得(de)很低(di)，而只(zhi)(zhi)要(yao)持續(xu)具有成(cheng)長(chang)性(xing)，未來就會有源(yuan)源(yuan)不斷的(de)資(zi)(zi)金(jin)輸入(ru)這(zhe)(zhe)(zhe)家公司。這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)持續(xu)性(xing)的(de)輸入(ru)構(gou)成(cheng)了(le)資(zi)(zi)本(ben)市場流動性(xing)的(de)基(ji)礎。
若一(yi)家中小(xiao)規模的(de)(de)(de)公司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)收入水平與凈利潤不再提高，雖(sui)然每(mei)年依(yi)舊可(ke)(ke)以穩定地獲得一(yi)部分凈利潤，但如果沒(mei)有(you)辦法將自己發(fa)展得足夠(gou)(gou)大(da)，從而(er)形成(cheng)足夠(gou)(gou)牢靠(kao)的(de)(de)(de)業務壁壘，其安全性仍然是不夠(gou)(gou)高的(de)(de)(de)。因(yin)為(wei)(wei)商業世(shi)界的(de)(de)(de)底層邏輯(ji)就(jiu)是，總有(you)人會(hui)因(yin)為(wei)(wei)追求凈利潤而(er)對(dui)(dui)“護(hu)城河”發(fa)起挑戰。對(dui)(dui)于那些規模很大(da)的(de)(de)(de)公司(si)(si)(si)，雖(sui)然其利潤不再增長(chang)，但它可(ke)(ke)能(neng)因(yin)為(wei)(wei)占據了行業中大(da)部分的(de)(de)(de)資源而(er)具有(you)高安全性；而(er)小(xiao)公司(si)(si)(si)一(yi)旦失(shi)去成(cheng)長(chang)性，就(jiu)可(ke)(ke)能(neng)會(hui)變成(cheng)一(yi)門小(xiao)生意，結合產業規律來看(kan)，這(zhe)樣的(de)(de)(de)小(xiao)公司(si)(si)(si)很可(ke)(ke)能(neng)在一(yi)個不確(que)定的(de)(de)(de)短時間內消亡。
更(geng)加有(you)(you)趣的(de)是(shi)，在(zai)一個(ge)足夠大的(de)行業(ye)中(zhong)觀察，一家公司(si)(si)的(de)成(cheng)長(chang)(chang)性(xing)越強，它就(jiu)能吸引越多的(de)資(zi)(zi)(zi)本，促進資(zi)(zi)(zi)本進一步(bu)聚集。這種(zhong)資(zi)(zi)(zi)本聚集本身會拉開企業(ye)間的(de)競爭(zheng)資(zi)(zi)(zi)源差(cha)距，這種(zhong)差(cha)距會進一步(bu)強化領先(xian)公司(si)(si)的(de)競爭(zheng)優勢，最(zui)終體(ti)現為(wei)領先(xian)公司(si)(si)進一步(bu)成(cheng)長(chang)(chang)，這種(zhong)成(cheng)長(chang)(chang)加速又(you)進一步(bu)促進了(le)(le)資(zi)(zi)(zi)本聚集。在(zai)此過程中(zhong)，行業(ye)資(zi)(zi)(zi)源也完成(cheng)了(le)(le)整合。這就(jiu)好像“成(cheng)長(chang)(chang)性(xing)”和“資(zi)(zi)(zi)本化”作為(wei)兩股(gu)力量(liang)相互作用、盤旋上升(sheng)。在(zai)持(chi)續(xu)的(de)盤旋上升(sheng)之(zhi)(zhi)后，一個(ge)又(you)一個(ge)產(chan)業(ye)逐步(bu)走向成(cheng)熟(shu)。這是(shi)從宏觀角度理解一個(ge)產(chan)業(ye)演進規(gui)律的(de)底層(ceng)邏輯。總而(er)言之(zhi)(zhi)，強成(cheng)長(chang)(chang)性(xing)是(shi)對沖投資(zi)(zi)(zi)風險的(de)最(zui)有(you)(you)效手段(duan)，只有(you)(you)持(chi)續(xu)的(de)成(cheng)長(chang)(chang)才能支撐企業(ye)的(de)長(chang)(chang)期資(zi)(zi)(zi)本溢(yi)價。
從任何(he)(he)一(yi)家企(qi)業的(de)戰(zhan)略發展中，在(zai)任何(he)(he)一(yi)輪資本(ben)周期(qi)下(xia)，我們都應該思考(kao)以下(xia)兩個層(ceng)面的(de)戰(zhan)略命題。命題一(yi)：當(dang)前企(qi)業的(de)市值是高還是低(di)，還有沒有提高或(huo)下(xia)降的(de)空間，如(ru)何(he)(he)進一(yi)步提高或(huo)降低(di)？命題二：這種(zhong)高估或(huo)低(di)估的(de)狀態如(ru)何(he)(he)轉化為企(qi)業的(de)增量戰(zhan)略機遇(yu)，企(qi)業在(zai)戰(zhan)略上應該做出何(he)(he)種(zhong)回應以把握(wo)高估或(huo)低(di)估帶來的(de)戰(zhan)略窗口，企(qi)業如(ru)何(he)(he)逆勢(shi)而動？
從本(ben)(ben)(ben)(ben)質上(shang)(shang)講，這(zhe)兩個戰略(lve)命題都圍繞市值(zhi)(zhi)波(bo)(bo)動如何(he)反向影響企業(ye)自身的(de)價值(zhi)(zhi)創造的(de)問題做(zuo)出回應與關聯，繼而思考企業(ye)當(dang)前(qian)有沒有可(ke)能(neng)利用好下(xia)一(yi)(yi)輪資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)機會(hui)。如果利用，如何(he)布局，甚至是如何(he)利用資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)機會(hui)實現(xian)企業(ye)戰略(lve)的(de)大(da)開大(da)合。因為(wei)國內資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)依然處(chu)在粗放式發展(zhan)階(jie)段，整個資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)周期一(yi)(yi)定會(hui)給(gei)每一(yi)(yi)個身處(chu)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)周期中的(de)企業(ye)帶來增量資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源。市值(zhi)(zhi)就是這(zhe)種戰略(lve)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源，每一(yi)(yi)輪宏觀上(shang)(shang)的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)價格(ge)波(bo)(bo)動，在微觀上(shang)(shang)都體現(xian)為(wei)具體資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源機會(hui)窗口的(de)到來。每一(yi)(yi)輪資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)周期實質上(shang)(shang)都是企業(ye)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源的(de)重構，企業(ye)如何(he)利用好資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)周期，實現(xian)對資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)的(de)重新組(zu)合，是決定企業(ye)高度的(de)最重要的(de)戰略(lve)命題之一(yi)(yi)。
資(zi)本市場周期會對企(qi)(qi)業的(de)發(fa)展產(chan)生重大(da)影(ying)響，也(ye)會對個人財(cai)富的(de)積累產(chan)生極(ji)大(da)的(de)影(ying)響。甚至每一(yi)個企(qi)(qi)業家都應該思考自己(ji)在面(mian)對下一(yi)輪資(zi)本市場機會時，應該如何做好(hao)個人與(yu)企(qi)(qi)業投(tou)資(zi)的(de)提前布局(ju)；同樣(yang)，每一(yi)輪資(zi)本價(jia)格(ge)波動，除(chu)了可以是(shi)(shi)企(qi)(qi)業增量資(zi)源的(de)反哺，也(ye)可以是(shi)(shi)企(qi)(qi)業財(cai)富和(he)個人財(cai)富的(de)重要戰(zhan)略窗(chuang)口期。
每一輪資本市場周期導致的(de)資產(chan)價(jia)格波動(dong)，都決定了(le)企業(ye)領導者何(he)(he)時(shi)減持(chi)，何(he)(he)時(shi)增(zeng)持(chi)，何(he)(he)時(shi)退出，何(he)(he)時(shi)注(zhu)入(ru)資產(chan)，何(he)(he)時(shi)逆(ni)勢(shi)布局。企業(ye)之間的(de)競爭(zheng)、個人財富變化的(de)重要(yao)窗口期，都是(shi)資本市場的(de)大破大立之時(shi)。
對企(qi)業(ye)成長而言(yan)，資本(ben)(ben)(ben)積累難以一蹴而就，業(ye)務邏輯也(ye)存在諸多“變(bian)”與“不(bu)變(bian)”。這些(xie)年，我們通過對資本(ben)(ben)(ben)市(shi)場的(de)(de)觀察(cha)、理解(jie)與實踐，不(bu)斷完善我們的(de)(de)方法(fa)論(lun)。在資本(ben)(ben)(ben)市(shi)場與企(qi)業(ye)成長中(zhong)，有兩條原(yuan)則(ze)是不(bu)變(bian)的(de)(de)。一是資本(ben)(ben)(ben)永遠追求更優(you)秀(xiu)的(de)(de)企(qi)業(ye)家(jia)，找(zhao)到(dao)成長中(zhong)的(de)(de)、還沒(mei)有嶄露(lu)頭角的(de)(de)企(qi)業(ye)家(jia)顯得尤(you)為關鍵(jian)和必要。二是資本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)成長必然依賴(lai)于企(qi)業(ye)的(de)(de)成長，尋找(zhao)、識別足夠多的(de)(de)優(you)秀(xiu)企(qi)業(ye)，是投(tou)資銀行、咨詢機構等的(de)(de)本(ben)(ben)(ben)職工(gong)作。
要(yao)落實(shi)這兩條(tiao)原則，以(yi)下3種(zhong)(zhong)能(neng)力(li)(li)很(hen)重(zhong)要(yao)。第一(yi)種(zhong)(zhong)，深度思考的(de)(de)能(neng)力(li)(li)。所(suo)謂深度思考，就是(shi)(shi)建立(li)一(yi)套邏輯(ji)方(fang)法并(bing)提升思維(wei)能(neng)力(li)(li)，穿透本質認識(shi)問(wen)題(ti)，想清楚一(yi)般人想不清楚的(de)(de)問(wen)題(ti)。這又可以(yi)分(fen)為3個(ge)(ge)部(bu)分(fen)：一(yi)是(shi)(shi)將未來的(de)(de)事情看得(de)(de)更遠；二(er)是(shi)(shi)將細節看得(de)(de)更深入；三(san)是(shi)(shi)將社(she)會規則看得(de)(de)更透徹(che)。第二(er)種(zhong)(zhong)，樹立(li)正(zheng)(zheng)確價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)觀的(de)(de)能(neng)力(li)(li)。價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)觀就是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)人的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)取(qu)向。所(suo)謂正(zheng)(zheng)確的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)觀，就是(shi)(shi)能(neng)明(ming)辨是(shi)(shi)非(fei)，懂(dong)得(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)取(qu)舍，能(neng)堅守正(zheng)(zheng)道、持續奮斗，能(neng)真實(shi)地面(mian)(mian)對自己、面(mian)(mian)對他人、面(mian)(mian)對結果(guo)、面(mian)(mian)對事實(shi)，做到知行合一(yi)。第三(san)種(zhong)(zhong)，鏈(lian)接(jie)的(de)(de)能(neng)力(li)(li)。要(yao)找(zhao)到未來的(de)(de)優秀企(qi)業，除(chu)了要(yao)掌握識(shi)別人才、識(shi)別項目、識(shi)別賽道的(de)(de)方(fang)法，更重(zhong)要(yao)的(de)(de)是(shi)(shi)知道如何尋(xun)(xun)找(zhao)、鏈(lian)接(jie)它們。而尋(xun)(xun)找(zhao)與鏈(lian)接(jie)也是(shi)(shi)有方(fang)法論的(de)(de)。
在(zai)真正推動企業資本化落(luo)(luo)地的過程中，國內的資本市(shi)場將在(zai)多(duo)個具體情景中影響理論邏輯的落(luo)(luo)地。從當前國內資本市(shi)場的發展(zhan)中，我們既能(neng)看到機會與未來，也能(neng)看到問(wen)題、不足與掣(che)肘。
2023年2月9日星(xing)期四于武漢大智無界·空中小鎮
轉載：//citymember.cn/zixun_detail/116579.html
