債券(quan)問題是中國經濟關鍵
我們看到報告(gao)講了(le)(le)很多杠(gang)桿(gan)化的問題，現在(zai)的情況看，能(neng)維持(chi)住杠(gang)桿(gan)率就不(bu)錯了(le)(le)，去杠(gang)桿(gan)化的討(tao)論是(shi)不(bu)可(ke)能(neng)的，更不(bu)用講報告(gao)中“去杠(gang)桿(gan)軟(ruan)著陸”的表述了(le)(le)，報告(gao)說用信貸(dai)機制(zhi)去杠(gang)桿(gan)，但信貸(dai)就是(shi)杠(gang)桿(gan)，那還軟(ruan)著陸干(gan)什么(me)？
報告說，從(cong)貨幣政策上(shang)來講是(shi)“名(ming)穩實緊”，實際上(shang)并(bing)不如此。從(cong)上(shang)半年的統計(ji)數(shu)據來看，貸(dai)款是(shi)增(zeng)加(jia)的，減(jian)少的是(shi)委托(tuo)貸(dai)款，信托(tuo)，貼現，企業債券(quan)等(deng)等(deng)，這和中(zhong)國(guo)的金融結構有關系。
在(zai)報告中(zhong)，作為(wei)企業融(rong)(rong)資的(de)三(san)個(ge)最(zui)基本工具，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)、貸款和(he)股(gu)票(piao)，居然債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)沒(mei)有(you)很好的(de)談，而(er)可(ke)以這樣說，中(zhong)國所(suo)有(you)的(de)事兒(er)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)問(wen)(wen)題是關鍵。中(zhong)國現在(zai)真正的(de)問(wen)(wen)題不出在(zai)貨幣政策上，真正的(de)問(wen)(wen)題出在(zai)金(jin)融(rong)(rong)體系(xi)(xi)(xi)上，因為(wei)我們(men)的(de)金(jin)融(rong)(rong)體系(xi)(xi)(xi)是間接金(jin)融(rong)(rong)體系(xi)(xi)(xi)銀行為(wei)媒介的(de)金(jin)融(rong)(rong)體系(xi)(xi)(xi)，那就必然創(chuang)造出一(yi)系(xi)(xi)(xi)列的(de)杠(gang)桿。
每(mei)年新增(zeng)(zeng)貸款(kuan)少(shao)一(yi)點就(jiu)(jiu)說貨幣政策太(tai)緊，本來(lai)新增(zeng)(zeng)貸款(kuan)和貨幣政策沒(mei)關(guan)系(xi)，但是我(wo)們仍然保留(liu)著新增(zeng)(zeng)貸款(kuan)由央行(xing)[微博]控制的想法(fa)，所以就(jiu)(jiu)變成了有中國特色(se)的金融體系(xi)。但是如(ru)果讓(rang)企業發行(xing)債券，這(zhe)個(ge)時候就(jiu)(jiu)繞開了貸款(kuan)規(gui)模控制等(deng)等(deng)。
大家都知道債(zhai)(zhai)(zhai)券也是(shi)債(zhai)(zhai)(zhai)權債(zhai)(zhai)(zhai)務工具，馬上(shang)有人問多發點(dian)債(zhai)(zhai)(zhai)券不(bu)是(shi)杠(gang)桿率(lv)就(jiu)高(gao)了嗎？所有看過(guo)資產負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)表的人都清楚(chu)，上(shang)面是(shi)流動(dong)性負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)，中(zhong)長期(qi)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)，下面是(shi)所有負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)。五年期(qi)以上(shang)的公司債(zhai)(zhai)(zhai)是(shi)中(zhong)長期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)務，我們僅僅靠企業內(nei)部融資和股票市場融資根本(ben)解決不(bu)了杠(gang)桿率(lv)的問題，這時候就(jiu)得靠準資本(ben)的功能發揮。
大(da)(da)家都說到巴塞爾協議規定5年期的(de)(de)債(zhai)券(quan)可以作為準資(zi)(zi)本，中國的(de)(de)整(zheng)個金融(rong)結構(gou)真正缺的(de)(de)就是這(zhe)(zhe)塊，而(er)這(zhe)(zhe)塊我們(men)苦的(de)(de)是這(zhe)(zhe)些債(zhai)券(quan)都向金融(rong)機(ji)構(gou)發行了，可金融(rong)機(ji)構(gou)不(bu)是資(zi)(zi)金供(gong)給(gei)者(zhe)。如果我們(men)能夠向資(zi)(zi)金供(gong)給(gei)者(zhe)發行債(zhai)券(quan)，效(xiao)益(yi)就發生(sheng)了，資(zi)(zi)金供(gong)給(gei)者(zhe)收入水平(ping)提高，資(zi)(zi)金需(xu)求(qiu)者(zhe)融(rong)資(zi)(zi)成本就下降了。這(zhe)(zhe)個空間非(fei)常大(da)(da)，但把(ba)這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)最簡單的(de)(de)事兒弄清楚了，我們(men)后面(mian)將造(zao)成的(de)(de)是金融(rong)產品和金融(rong)價(jia)格好的(de)(de)變化。
在這(zhe)樣的(de)討論過程中，我(wo)們(men)看(kan)到講了(le)(le)很多(duo)杠桿化的(de)時候，我(wo)這(zhe)個(ge)地方(fang)給(gei)大家一(yi)個(ge)表，最后一(yi)行，今年(nian)8月份，央行發行的(de)流(liu)通(tong)中的(de)貨幣是M1是36萬，M2是135萬，減去(qu)這(zhe)個(ge)數(shu)是130萬，這(zhe)130萬億，在這(zhe)個(ge)地方(fang)是23，這(zhe)個(ge)地方(fang)的(de)信(xin)息還是太多(duo)太多(duo)，我(wo)們(men)還要靠(kao)村貸款和不(bu)斷轉(zhuan)化，23倍是純(chun)貸款轉(zhuan)化率，在這(zhe)種情況下怎(zen)么是搞去(qu)杠桿化呢，中國(guo)如果說維持住(zhu)杠桿率就不(bu)錯了(le)(le)，所以去(qu)杠桿化在這(zhe)個(ge)背景下去(qu)討論是不(bu)可能的(de)。
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